月度评估及策略推荐
- PX：本月价格震荡偏弱，主要跟随成本原油波动。产业链走负反馈逻辑，估值难有上升驱动。供应端，4月检修季开启，负荷中枢预期大幅下降。需求端，3月PTA负荷较低，4月计划检修装置增多，负荷将再度下移。库存方面，4月预期国内小幅去库，但整体去库量预期缩小。成本端，PXN近期走势震荡，美汽油表现偏弱，国内终端承压，聚酯产业链负反馈风险存在。若检修落地情况较好，去库顺利，但聚酯化纤计划联合减产，预期将对上游估值造成压力。建议跟随原油的下跌逢高空配。
- PTA：本月价格震荡偏弱，虽然PTA持续去库，后续检修计划较多，但下游表现较差，产业链持续存在负反馈风险，PTA加工费持续维持中性偏弱的格局。供应端，4月计划检修装置仍然偏多，负荷将从高位再度下移。需求端，月底聚酯负荷92.9%，同比上升4.8%，但终端库存累库，订单上升，但仍然偏弱，纺服出口和转口贸易存在较大压力。库存方面，4月预期持续去库。利润端，本月现货加工费下降30元，截至4月2日为286元/吨。建议中期跟随原油的下跌逢高空配。
- MEG：本月震荡偏弱，主要原因是煤化工高估值的背景下，检修预期一再减量，叠加美国关税政策带来的转口贸易受阻。供应端，4月预期负荷下滑，近期合成气制装置检修，油化工方面负荷提升，海外方面检修装置增加预期将有所下滑。需求端，月底聚酯负荷92.9%，同比上升4.8%。库存方面，4月随着国内装置检修及海外进口预期下滑，港口累库压力有望缓解，但去库预期较前期有所减少。成本端，国内利润位于高位水平，估值偏高。建议乙二醇在下游减产压力下震荡偏弱。
期现市场
- PX：基差震荡、价差走强；持仓下行，成交中性。
- PTA：基差逐渐走强，价差小幅正套；持仓下降，成交低位。
- MEG：基差持续偏强，价差弱势震荡；持仓小幅下降，成交历史低点。
对二甲苯基本面
- 供给：2025年预期投产仅一套装置，但装置检修季开启，负荷大幅下降。1-2月进口不及预期，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调。
- 需求：下游PTA需求稳定，但终端聚酯负反馈风险存在。
- 库存：2月边际去库，仓单上升。
- 成本利润：PXN震荡，短流程价差回升，石脑油裂差走弱。
- 芳烃调油：汽油表现偏弱，美亚芳烃价差仍然偏低，美韩芳烃贸易量下降。
PTA基本面
- 供给：今年预期三套装置投产，但负荷回升，但仍处于检修季。1-2月出口量偏低。
- 需求：下游聚酯需求稳定，但终端负反馈风险存在。
- 库存：持续去库。
- 利润估值：加工费走弱。
乙二醇基本面
- 供给：2025年产能增速回升，总体维持高位，煤制负荷超预期下降。
- 需求：月底聚酯负荷92.9%，同比上升4.8%。
- 库存：港口累库趋缓，隐库整体偏高。
- 成本：煤炭弱势震荡，乙烯价格偏弱。
- 利润：估值偏高，EO/EG价差上升，进口利润下降。
聚酯及终端
- 供给：近期聚酯投产数量较多，开工回升至高位，但基本面承压。
- 需求：出口数据1-2月增长明显，但终端开工上升停滞，弱于去年同期。
- 库存：长丝累库趋缓，但处于高位；短纤库存持稳、甁片库存去化。
- 利润：长丝利润回落，甁片、短纤利润下降。
- 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际上升。
研究结论
- 聚酯产业链整体存在负反馈风险，下游需求表现较差，对上游估值造成压力。
- PX、PTA、MEG价格预计震荡偏弱，建议跟随原油的下跌逢高空配。
- 聚酯及终端开工回升停滞，弱于去年同期，订单偏弱，库存上升。
