公司事件点评报告：推进门店结构优化，关注渠道策略调整

2024年业绩表现：周黑鸭2024年实现营收24.51亿元（同比减少11%），归母净利润0.98亿元（同比减少15%）。其中，2024年H2营收11.86亿元（同比减少11%），归母净利润0.65亿元（同比大幅增长372%）。

核心财务亮点：

• 毛利率提升：毛利率同比增加4个百分点至56.79%，主要得益于鸭脖等原材料价格下降及生产效率提升。
• 费用结构变化：销售费用率同比增加5个百分点至40.34%，主要受收入下降及直营门店租金增加影响；管理费用率同比减少1个百分点至10.60%。
• 净利率表现：归母净利润率同比减少0.2个百分点至4.01%。

门店结构优化：

• 门店调整：2024年底零售门店总数降至3031家，较年初净减少785家，主要系主动清理经营不佳门店，后续将资源集中于核心市场。
• 门店管理：成立运营管理部加强标准化管理，客单价54.39元（同比减少4%），公司通过会员体系、联名营销等方式提升复购率。

渠道策略调整：

• 线上渠道：营收3.34亿元（同比减少16%），公司计划调整策略，缩减低质业务，提升费投效率。
• 门店渠道：自营门店营收13.91亿元（同比减少5%），特许经营渠道营收6.12亿元（同比减少22%）。
• 流通渠道：营收1.14亿元（同比增加16%），成立配送事业部，产品导入山姆、胖东来等高端渠道，拓展消费场景。

海外市场布局：

• 战略规划：分三步进军海外市场，第一步聚焦东南亚和港澳，预计2025年在马来西亚、新加坡等地落地。
• 当前进展：真空产品已铺货马来西亚超市，未来逐步导入更多海外市场，预计三年内实现放量。

盈利预测与投资建议：

• 预测：预计2025-2027年EPS分别为0.05/0.06/0.07元，对应PE分别为39/33/30倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期等。