公司事件点评报告：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进

证 券 研2024年04月30日 究 报一季度业绩复苏，渠道优化持续推进 告—海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 39.26 总市值（亿元）2183 总股本（百万股）5561 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 5561 33.7-69.36 448.06 市场表现 (%)海天味业沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《海天味业（603288）：业绩持续修复，改革效果初显》2023-10-31 2、《海天味业（603288）：业绩仍有承压，期待改革成效》2023-08-31 3、《海天味业（603288）：短期业绩承压，全年目标务实》2023-04-26 相关研究 公司研究 2024年4月26日，海天味业发布2023年年度报告与2024 年一季度报告。 投资要点 ▌一季度开门红表现良好，成本下行利好盈利 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为245.59/59.09/76.94亿元，分别同比-4%/-9%/+10%，归母净利润分别为56.27/12.98/19.19亿元，分别同比-9%/-15%/+12%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为 34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，销售费用率分别为5.32%/5.50%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，2023/2024Q1公司管理费用率分别为 2.14%/1.61%，分别同比+0.4pct/持平，费用表现相对平稳，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为22.97%/25.06%，分别同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力边际改善。分红计划，公司计划每10股派发现金股利6.60元，分红率为65%。 2024年经营规划，2024年公司计划营业收入目标为275.1亿 元，归母净利目标为62.3亿元。 ▌餐饮渠道需求恢复，核心品类边际改善 2023年核心品类承压，2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元，分别同比 -9%/-6%/-4%/+19%，酱油/调味酱/蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11万吨，分别同减8%/0.4%/2%，由于餐饮端恢复，中大规格产品销量提升拖累吨价，吨价分别同减1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49万元/吨。2024Q1餐饮市场逐步恢复，2024Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67亿元，分别同增10%/6%/10%/22%，核心品类加速增长，主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致，公司将继续加大健康化产品推出，实现产品结构优化。 ▌经销商优化持续推进，各区域稳健增长 经销商优化工作持续推进，线上渠道增速较快，2023年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89亿元，分别同减4%/10%，2024Q1营收分别为69.43/2.91亿元，分别同增 11%/21%，截至2024Q1，公司经销商共6506家，较年初净减少85家，公司持续推进经销商优化，拉动经销商去库工作， 并剔除低效经销商，保证终端高质量开拓，随着餐饮连锁化率提升，公司设立独立机构承接大B业务，加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体，2023年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元，分别同减7%/2%/4%/5%/1%，2024Q1营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37亿元，分别同增 10%/22%/10%/6%/10%，南区相对整体表现更为稳健。 ▌盈利预测 公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元，当前股价对应PE分别为33/29/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 24,559 27,543 30,230 32,618 增长率（%） -4.1% 12.1% 9.8% 7.9% 归母净利润（百万元） 5,627 6,577 7,451 8,261 增长率（%） -9.2% 16.9% 13.3% 10.9% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.18 1.34 1.49 ROE（%） 19.4% 20.7% 21.3% 21.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 24,559 27,543 30,230 32,618 现金及现金等价物 21,689 24,400 27,600 31,486 营业成本 16,029 17,483 18,807 19,969 应收款 391 439 481 519 营业税金及附加 194 226 242 254 存货 2,619 2,765 2,870 2,937 销售费用 1,306 1,487 1,663 1,827 其他流动资产 6,075 6,689 7,113 7,335 管理费用 526 606 695 783 流动资产合计 30,774 34,293 38,065 42,277 财务费用 -585 -659 -745 -851 非流动资产: 研发费用 715 802 881 950 金融类资产 5,841 6,441 6,841 7,041 费用合计 1,962 2,236 2,493 2,708 固定资产 4,609 5,178 5,183 4,978 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 1,460 584 234 93 公允价值变动 213 150 120 100 无形资产 857 814 771 731 投资收益 17 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 6,745 7,863 8,897 9,853 其他非流动资产 723 723 723 723 加:营业外收入 10 8 6 5 非流动资产合计 7,649 7,299 6,911 6,525 减:营业外支出 16 6 5 4 资产总计 38,424 41,592 44,976 48,801 利润总额 6,739 7,865 8,898 9,854 流动负债: 所得税费用 1,097 1,274 1,433 1,577 短期借款 363 463 523 563 净利润 5,642 6,591 7,466 8,278 应付账款、票据 1,861 1,941 2,035 2,105 少数股东损益 16 13 15 17 其他流动负债 2,185 2,185 2,185 2,185 归母净利润 5,627 6,577 7,451 8,261 流动负债合计 8,936 9,267 9,464 9,768 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.1% 12.1% 9.8% 7.9% 归母净利润增长率 -9.2% 16.9% 13.3% 10.9% 盈利能力毛利率 34.7% 36.5% 37.8% 38.8% 四项费用/营收 8.0% 8.1% 8.2% 8.3% 净利率 23.0% 23.9% 24.7% 25.4% ROE 19.4% 20.7% 21.3% 21.5% 偿债能力资产负债率 24.4% 23.5% 22.2% 21.2% 净利润 5642 6591 7466 8278 营运能力 少数股东权益 16 13 15 17 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 902 350 386 384 应收账款周转率 62.8 62.8 62.8 62.8 公允价值变动 213 150 120 100 存货周转率 6.1 6.4 6.6 6.9 营运资金变动 583 23 -35 139 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7356 7127 7952 8917 EPS 1.01 1.18 1.34 1.49 投资活动现金净流量 -820 -293 -55 146 P/E 38.8 33.2 29.3 26.4 筹资活动现金净流量 -3825 -3653 -4218 -4717 P/S 8.9 7.9 7.2 6.7 现金流量净额 2,710 3,181 3,679 4,346 P/B 7.7 7.0 6.3 5.8 非流动负债:长期借款 70 120 150 170 其他非流动负债 384 384 384 384 非流动负债合计 454 504 534 554 负债合计 9,391 9,771 9,998 10,323 所有者权益股本 5,561 5,561 5,561 5,561 股东权益 29,033 31,820 34,978 38,479 负债和所有者权益 38,424 41,592 44,976 48,801 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对