公司事件点评报告：新零售延续增势，渠道结构优化调整

核心观点与关键数据

• 口径调整影响毛利：2025年第三季度毛利率下降1个百分点至21.18%，主要由于小B全国实行到岸价及部分产品搭赠政策，销售费用率下降0.2个百分点至4.72%，管理费用率上升0.2个百分点至9.51%，净利率下降1个百分点至3.64%。
• 新零售渠道高增：产品端持续迭代主食类产品，重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴，三季度延续增长态势；渠道端百胜体量稳定，火锅类及烘焙类客户（盒马、奈雪等）贡献增量，新零售渠道延续双位数增长规划。
• 小B渠道优化：公司引导经销商服务终端，计划新增直达终端经销商，渠道利润持续改善。

盈利预测与研究结论

• 盈利能力优化：凭借产品研发、客户响应及柔性生产能力，公司有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。
• 财务预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.05元，对应PE分别为48倍、43倍、37倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

财务数据概览

• 2025年前三季度：总营业收入13.78亿元（同增1%），归母净利润0.54亿元（同减34%）。
• 2025年第三季度：总营业收入4.92亿元（同增4%），归母净利润0.18亿元（同减19%）。
• 预测指标：2025-2027年营业收入增长率分别为1.7%、7.5%、9.7%，归母净利润增长率分别为-4.4%、11.6%、14.7%。