纺织品和服装行业研究运动品牌2024韧性显著，运动制造订单改善

纺织服装 2025-04-04 国金证券 Andy Yang 杨敏

业绩回顾：2024年运动品牌主要公司经营稳健，展现较强韧性。安踏体育、李宁、特步国际、361度营收分别增长13.58%、3.90%、-5.36%、19.59%，达到708.26亿元、286.76亿元、135.77亿元、100.74亿元。安踏主品牌和FILA保持稳健经营，新品牌高速增长驱动营收在高基数下仍维持快速增长。361度把握低层级市场，持续提升品牌力，营收保持高增速。
展望2025：预计运动龙头仍将保持稳健发展，安踏主品牌营收维持高单位数增长，FILA营收维持中单位数增长，李宁营收维持平稳。迪桑特和可隆营收预计增长超30%。
盈利能力：各大公司通过动态管理库存和折扣水平提升毛利率，安踏体育毛利率小幅下降至62.20%，李宁、特步国际、361度毛利率分别提升至49.37%、43.20%、41.50%。未来随着消费需求好转，板块盈利水平有望进一步回升。
费用控制：2024年各公司维持较高广宣费用开支，但费用端管控良好。安踏体育销售费用率提升至36.21%，李宁、特步国际、361度销售费用率分别下降至32.08%、21.12%、21.95%。预计2025年费用率水平有望持续优化。
库存管理：各大品牌严控库存，存货周转天数进入健康区间，驱动折扣水平优化和运营压力减轻。

业绩回顾：2024年运动制造公司营收展现弹性。华利集团、申洲国际、裕元集团、晶苑国际营收分别增长19.35%、14.79%、3.70%、13.42%，达到240.06亿元、286.63亿元、81.82亿美元、24.70亿元。增长主要依靠量增驱动，订单拐点到来驱动营收良好弹性。
盈利能力：产能利用率回升驱动2024年运动制造板块整体盈利能力回暖。申洲国际毛利率/净利率同增3.83/3.52pct至28.10%/21.77%，裕元集团毛利率同比增长0.7pct至19.9%。预计2025年盈利水平有望持续提升。
费用控制：申洲国际销售费用率上涨0.30pct至0.96%，主要系运输费用增长。申洲国际/晶苑国际管理费用率同降0.77/1.35pct，裕元集团SG&A同降0.5pct至10.4%。预计板块费用整体优化为长期趋势。
库存管理：申洲国际/裕元集团/晶苑国际存货周转天数同比下降4/9/6天。预计2025年库存情况有望持续优化。