资产重组持续推进，2024年归母净利润同比增长44%

证券研究报告2025年04月03日 核心观点公司研究财报点评 湖北宜化（000422SZ） 资产重组持续推进，2024年归母净利润同比增长44 优于大市 公司2024年实现归母净利润653亿元，同比提升4432。公司主营业务 涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能156万吨， 处于行业前列；磷酸二铵产能126万吨，市场占有率位列全国第四；聚氯乙烯产能72万吨，位列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025年4月2日，公司发布2024年年报报，报告显示，2024年公司实现营业收入16964亿元，同比减少048；实现归母净利润653亿元，同比提升4432。2024年末，公司资产总额26713亿元，同比增长440；归属母公司所有者权益7362亿元，同比增长1188；公司加权平均净资产收益率918，同比增长096；资产负债率6710。 季戊四醇高端化需求逐步提升，产品价格快速上涨，公司作为行业龙头有望充分受益。PCB固化油墨由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下，能吸收特定波长的光能量，裂解产生具有引发聚合能力的活性中间体，进而引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端PCB油墨材料中。PCB油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。 根据百川盈孚数据，截止至2025年4月1日，湖北98单季戊四醇报价13万元吨，较去年同期上涨1304，双季戊四醇市场均价为697万元吨，较去年同期上涨11121。根据百川资讯预测，若6月份公司装置停车搬迁计划顺利推进，场内双季产量会有大幅缩减，单季因其厂家自身稍有库存影响量弱于双季，且叠加双季在PCB油墨中的需求提升，看好双季价格弹性。 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套23万吨年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型 升级，促进磷氟资源梯级利用。展望2025年，公司尚有20万吨年精制磷酸、65万吨年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目、年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目、20万吨年烧碱搬迁节能改造项目、硫磺渣综合利用8万吨年保险粉升级改造项目、6万吨年无水氟化氢项目、4万吨年季戊四醇升级改造项目在建，未来随着产能的落地将有效增厚公司利润。不良资产剥离方面：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北 省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价151亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。 新疆宜化或将于2025年实现并表，将巩固公司在煤炭、煤化工领域优势。 2024年12月11日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨 关联交易报告书》，公告显示，上市公司拟以支付32亿元现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜 基础化工农化制品 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰0108800537902160375408 yanglin6guosencomcnzhangxinyu4guosencomcn S0980520120002S0980524080004 基础数据 投资评级优于大市维持 合理估值 收盘价1379元 总市值流通市值1492814587百万元 52周最高价最低价1650907元 近3个月日均成交额50086百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《湖北宜化（000422SZ）现金收购优质资产，看好公司盈利上行》20241212 《湖北宜化（000422SZ）资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95》20241105 《湖北宜化（000422SZ）磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》20240825 《湖北宜化（000422SZ）主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长》20240708 《湖北宜化（000422SZ）主营产品量价齐升，资产质量逐步改善》20240626 昌新发投100股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35597上升至7500。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。当前新疆宜化控股 的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为2108亿吨，可采储量为1320亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤。预计后续随着新疆煤炭、煤化工产业开发，公司的优质煤炭资源将具备长期发展价值。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司化肥业务尿素均价、新疆宜化煤炭均价及板块利润率下行，我们谨慎下调公司20252027年营业收入为246253273亿元（前值为270274亿元），归母净利润为112215391646亿元（前值为16061827），EPS分别为104142152元，当前股价对应PE分别为13109X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 17042 16964 24595 25300 27324 177 05 450 29 80 归母净利润百万元 453 653 1122 1539 1646 791 440 720 371 70 每股收益（元） 043 060 104 142 152 EBITMargin 44 40 78 97 97 净资产收益率（ROE） 69 89 148 195 200 市盈率（PE） 322 229 133 97 91 EVEBITDA 147 172 109 87 80 市净率（PB） 222 203 197 189 182 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 公司2024年实现归母净利润653亿元，同比提升4432。公司主营业务涵盖化 肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能156万吨，处于行业前 列；磷酸二铵产能126万吨，市场占有率位列全国第四；聚氯乙烯产能72万吨，位列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025年4月2日，公司发布2024年年报报，报告显示，2024年公司实现营业收入16964亿元，同比减少048；实现归母净利润653亿元，同比提升4432。2024年末，公司资产总额26713亿元，同比增长440；归属母公司所有者权益 7362亿元，同比增长1188；公司加权平均净资产收益率918，同比增长096；资产负债率6710。 尿素方面，2024年内进行例行停产检修，2024年公司实现尿素产销量分别为1488714566万吨；价格方面由于行业结构性过剩，需求旺季后受限于尿素出口限制，气头尿素毛利润从三季度起转负，一定程度上影响了公司2024年尿素盈利水平。2024年公司尿素板块实现收入2773亿，同比1308；实现毛利率1998，同比781pct。 磷酸二铵方面，2024年3月，公司以3亿元回购宜化肥业3243股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了3133万吨，公司权益销量同比提升；价格方面，2023年二季度起，受季节性需求减弱影响，产品价格下降，2024年二季度受复合肥追肥等因素影响，产品价格延续了一季度走势，上半年同比去年整体呈现出量价齐升的态势。2024年四季度起，随着原材料硫磺价格不断提升，磷酸二铵的盈利水平受到一定影响。2024年公司磷酸二铵板块实现收入4979亿元，同比687；实现毛利率1990，同比617pct。 其他产品方面，PVC毛利率与去年持平，烧碱产品毛利率同比441pct；此外，2024年1月，公司升级改造的多喷嘴水煤浆气化液氨装置开车，新增46万吨合成氨年产能，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应将得到进一步保障。 图1：湖北宜化营业收入及增速（单位：亿元、）图2：湖北宜化单季营业收入及增速（单位：亿元、） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：湖北宜化归母净利润及增速（单位：亿元、）图4：湖北宜化单季归母净利润及增速（单位：亿元、） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：气制尿素价格、成本、毛利润走势（元吨）图6：磷酸二铵价格、成本、毛利润走势（元吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 图7：PVC价格、成本、毛利润走势（元吨）图8：煤制合成氨价格、成本、毛利润走势（元吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 季戊四醇高端化需求逐步提升，产品价格快速上涨，公司作为行业龙头有望充分受益。PCB固化油墨主要由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下，能吸收特定波长的光能量，裂解产生具有引发聚合能力的活性中间体（自由基或者阳离子），进而引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端PCB油墨材料中。PCB油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。 根据湖北宜化公司公告，为响应国家“长江大保护”政策，公司宜都分公司位于长江1公里范围内的原季戊四醇装置须在2025年底前完成搬迁；此外根据宜化集 团公众号，子公司内蒙宜化年产3万吨季戊四醇及配套装置升级改造项目已于 2024年底动工，该项目采用行业先进的钠法工艺，建设一套3万吨年季戊四醇及配套建设10万吨年铁钼法甲醛装置，并能生产99级季戊四醇。考虑到行业库存水平较低，行业产能集中度较高，预计在公司产能搬迁阶段，行业将出现较大供给缺口。 根据百川盈孚数据，截止至2025年4月1日，湖北98单季戊四醇报价13万元 吨，较去年同期上涨1304，双季戊四醇市场均价为697万元吨，较去年同期上涨11121。根据百川资讯预测，若6月份公司装置停车搬迁计划顺利推进，场内双季产量会有大幅缩减，单季因其厂家自身稍有库存影响量弱于双季，且叠加双季在PCB油墨中的需求提升，看好双季价格弹性。 图9：单季戊四醇价格价差走势（元吨）图10：双季戊四醇价格走势（元吨） 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨年合成氨项目于今年三月满产，该项