资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95%

证券研究报告|2024年11月05日 核心观点公司研究·财报点评 湖北宜化（000422.SZ） 资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95% 优于大市 营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加95%。2024年10月30日，公司发布2024年三季报，报告显示，2024年前三季度，公司 实现营业收入135.20亿元，同比减少1.34%；实现归母净利润7.58亿元，同比提升94.92%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长70.40%。其中2024年三季度实现营业收入44.59亿元，同比减少3.23%，环比减少8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比提升59.46%，环比减少45.66%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长12.79%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.24%/7.42%。2024年前三季度公司销售期间费用率为9.59%，同比增加0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。 核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024年8月30日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由35.597%上升至75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化2023年实现净利 润22.42亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新 疆宜化具有煤炭产能3000万吨/年，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转 型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 基础化工·农化制品 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002S0980524080004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.90元 总市值/流通市值15053/14002百万元 52周最高价/最低价15.81/7.04元 近3个月日均成交额360.96百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《湖北宜化（000422.SZ）-磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》——2024-08-25 《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长》——2024-07-08 《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，资产质量逐步改善》——2024-06-26 《湖北宜化（000422.SZ）-依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长》——2024-04-16 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,713 17,042 18,295 18,149 18,375 (+/-%) 11.7% -17.7% 7.4% -0.8% 1.2% 归母净利润(百万元) 2164 453 1094 1186 1415 (+/-%) 37.9% -79.1% 141.4% 8.4% 19.3% 每股收益（元） 2.41 0.43 1.03 1.12 1.34 EBITMargin 12.3% 4.4% 8.9% 9.5% 10.8% 净资产收益率（ROE） 46.3% 6.9% 14.9% 14.5% 15.4% 市盈率（PE） 5.0 27.9 11.6 10.7 8.9 EV/EBITDA 6.5 13.6 9.8 8.6 7.2 市净率（PB） 2.30 1.92 1.72 1.55 1.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加95%。2024年10月30日，公司发布2024年三季报，报告显示，2024年前三季度，公司实现营业收入135.20亿元，同比减少1.34%；实现归母净利润7.58亿元，同比提升94.92%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长70.40%。其中2024年第三季度实现营业收入44.59亿元，同比减少3.23%，环比减少8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比提升59.46%，环比减少45.66%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长12.79%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.24%/7.42%，同比提升2.33pct/2.87pct。2024年前三季度公司销售期间费用率为9.59%，同比增加 0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。 图1：湖北宜化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：湖北宜化单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：湖北宜化归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：湖北宜化单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主营产品方面，2024年三季度，受尿素出口受限、行业产能逐渐提升影响，尿素价格持续下滑，压缩公司尿素板块盈利能力。根据卓创资讯，2024年三季度，气制尿素均价为2130.06元/吨，环比下滑7.3%；气制尿素毛利润均值为161.43元 /吨，环比下滑45.7%。磷酸二铵价格、价差平稳运行，根据卓创资讯，2024年三季度，磷酸二铵均价为3716.82元/吨，环比持平；磷酸二铵毛利润均值为582.48元/吨，环比下滑12.5%。主营产品价格、价差下滑一定程度上影响了公司三季度营收、利润。 图5：气制尿素价格、成本、毛利润走势（元/吨）图6：磷酸二铵价格、成本、毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024年8月30日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由35.597%上升至75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化2023年实现净利润 22.42亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新疆宜化具有煤炭产能3000万吨/年，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值比较 公司 公司 投资 收盘价（11.4） EPS PE 代码 名称 评级 （元） 2024E 2025E2024E 2025E 600141.SH 兴发集团 优于大市 23.92 1.63 2.03 14.67 11.78 600096.SH 云天化 优于大市 23.29 2.66 2.78 8.76 8.38 600426.SH 华鲁恒升 优于大市 23.84 2.20 2.65 10.84 9.00 600256.SH 广汇能源 优于大市 8.02 0.91 1.12 8.81 7.16 000422.SZ 湖北宜化 优于大市 13.90 1.03 1.12 13.50 12.41 资料来源:各可比公司评级及预测均来自WIND一致预期，数据截止至2024年8月25日，国信证券经济研究所预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3420 2971 3000 3133 3245 营业收入 20713 17042 18295 18149 18375 应收款项 472 419 1002 994 1007 营业成本 16758 14885 15272 15079 15026 存货净额 1326 1751 1584 1544 1527 营业税金及附加 113 75 91 91 92 其他流动资产 377 499 457 454 459 销售费用 101 121 91 91 92 流动资产合计 5594 5640 6044 6125 6238 管理费用 458 469 476 445 423 固定资产 9344