2024年业绩公告点评：行业竞争致利润下降，龙头地位进一步稳固

公司2024年业绩公告显示，全年营收34.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润8.0亿元，同比下降17.7%。营收增长主要得益于商业代建收入增长（同比增长17.3%），其中自营项目增长51.4%，合营项目下降36.2%；政府代建收入下降20.6%。利润率方面，毛利率下降2.6pct至49.6%，主要受商业代建市场竞争加剧及合营项目占比压降影响（毛利率下降1.1pct至51.2%），政府代建受需求结构性问题影响（毛利率下降5.1pct至40.1%）。销管费率降低2.1pct至16.6%。减值及利润率下降导致净利润同比下降17.7%。

公司市占率连续9年超20%，领先地位扩大。2024年新拓代建项目建面3649万方，同比增长3.4%，单位面积代建费255元/平，略有下降。新签市占率22.1%，连续9年保持20%以上，领先身位扩大。截至2024年底，合约项目总建筑面积1.3亿方，同比增长5.0%，一二线项目面积占比提升至44%。

公司顺应市场调整，民企及一二线项目占比提升。2024年新拓项目中民企项目占比33%，政府、国企、私营企业和金融机构占比分别为31.4%、25.1%、33.2%和10.3%；一二线项目占比提升至58%。

应收款压力上升，分红率调整至60%。受行业支付意愿下降影响，应收款余额升至4.4亿元，同比增长121%，产生0.5亿元减值拨备。2024年分红0.24元/股，分红率调整至60%，仍考虑现金流变化。

盈利预测与投资评级：公司夯实代建龙头地位，但短期业绩承压。下调2025/2026年归母净利润至8.2/8.7亿元（原15.4/18.9亿元），预测2027年9.3亿元，EPS 0.41/0.44/0.46元，PE 6.7X/6.3X/5.9X。维持“买入”评级。

风险提示：代建行业竞争加剧，房地产市场下行影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。