业绩基本符合预期，龙头地位稳固，行业集中度或进一步提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月27日 金风科技（002202.SZ） 电气设备 业绩基本符合预期，龙头地位稳固，行业集中度或进一步提升 ——金风科技三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  2018年前三季度，营收同比增长4.76%，净利润同比增长5.35%：公司发布2018年第三季度报告，2018前三季度公司实现营业收入178.16亿元，同比增长4.76%，归母净利润24.19亿元，同比增长5.35%，扣非后归母净利润为23.01亿元，同比增长7.30%，销售净利率达到14.02%，较2017年同期增长0.17个百分点。2018年第三季度公司营收67.86亿元，同比降低5.32%，归母净利润8.89亿元，同比下降23.57%，扣非后归母净利润8.76亿元，同比下降16.71%。同时公司三季报中预计2018年归母净利润增长0%-50%。  受“竞价上网”政策影响，行业增速放缓，集中度进一步提升：2018年5月国内风电项目“竞价上网”时代开始，通过市场竞价方式降低风电上网电价，引用市场化竞争机制，考验行业核心技术，淘汰落后产能。2018H1风电新增装机7.53GW，同比增长25.29%，前三季度装机容量12.61GW，同比增长23.02%，第三季度装机量5.08GW，同比增长19.81%增速有所放缓。公司作为行业龙头，在手订单量稳步提升，截至2018年9月30日，公司外部待执行订单为12,963MW，公司外部中标未签订单5,249MW，在手外部订单共计18212MW。此外，公司另有内部订单为1858MW。国内已核准未建项目达到90GW，2018-2020年装机量将呈上升趋势，竞价政策的执行，将使行业集中度进一步提高，为公司未来业绩提供更大增长空间。  风场开发业务稳健发展，运营和服务市场空间大：截至到2018年半年报，公司风电场累计并网装机容量4879MW，累计权益并网容量4033.44MW；在建风电场项目容量3326.9MW，在建风电场项目权益容量3053.40MW。2018年我国风电弃风限电情况显著改善，弃风率和限电率双降，未来风电运营和服务市场空间大，同时公司凭借自身的产业链优势稳健发展，预计未来发电量及发电收入将持续增长。  看好公司风机龙头地位稳固，风电场业务稳健发展，维持“推荐”评级：由于竞价导致整机价格下降，2018年下半年风电装机增速放缓，我们下调公司2018-2020年净利润分别为34.36（-9.5%）、42.28（-8.0%）、51.45（-9.7%）亿元，对应EPS分别为0.97、1.19、1.45元。当前股价对应PE值分别为10、8、7倍。看好公司风机龙头地位稳固，风电场业务稳健发展，维持“推荐”评级。  风险提示：风电装机不及预期，订单执行不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26396 25,129 27,169 32,728 41,189 增长率(%) -12.2 -4.8 8.1 20.5 25.9 净利润(百万元) 3003.0 3,055 3,436 4,228 5,145 增长率(%) 5.4 1.7 12.5 23.0 21.7 毛利率(%) 29.3 30.2 30.1 29.9 30.7 净利率(%) 11.4 12.2 12.6 12.9 12.5 ROE(%) 15.0 13.4 13.4 14.7 15.7 EPS(摊薄/元) 0.84 0.86 0.97 1.19 1.45 P/E(倍) 11.25 11.1 9.8 8.0 6.6 P/B(倍) 1.83 1.6 1.4 1.3 1.1 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.26 收盘价(元)： 9.5 一年最低/最高(元)： 8.79/20.0 总股本(亿股)： 29.06 总市值(亿元)： 276.08 流通股本(亿股)： 28.55 流通市值(亿元)： 271.21 近3月换手率： 40.73% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.32 -22.16 -12.16 绝对 -16.45 -32.41 -32.69 相关报告 《风电装机回暖，龙头地位稳固，净利润同比增长35.05%》2018-08-26 《乘风破浪，龙头将重回上升通道》2018-03-25 《业绩快报基本符合预期，风电正值拐点，等待业绩释放》2018-02-27 《风机龙头地位稳固，业绩正在拐点》2017-11-22 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 金风科技 沪深300 2018-10-27 金风科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 33097 33081 36644 46200 56113 营业收入 26396 25129 27169 32728 41189 现金 8274 7740 9182 11061 13921 营业成本 18671 17530 18988 22953 28556 应收账款 14548 15001 16946 21538 26894 营业税金及附加 165 161 174 210 264 其他应收款 796 967 939 1357 1533 营业费用 2033 1906 1902 2127 2677 预付账款 589 701 693 986 1127 管理费用 1910 2473 2445 2782 3707 存货 3192 4083 3797 5728 6123 财务费用 760 786 716 770 922 其他流动资产 5698 4590 5086 5529 6516 资产减值损失 212 259 326 393 494 非流动资产 31341 39707 41852 44141 45313 公允价值变动收益 24 -16 -16 -16 -16 长期投资 1308 2391 3636 4901 6170 投资净收益 622 1213 1165 1184 1189 固定资产 17094 18080 19220 20201 20824 营业利润 3291 3509 3767 4662 5742 无形资产 1068 2557 2796 3098 3474 营业外收入 288 8 165 176 159 其他非流动资产 11871 16679 16200 15941 14845 营业外支出 27 26 26 40 40 资产总计 64437 72788 78496 90341 101427 利润总额 3552 3491 3892 4798 5861 流动负债 24663 29600 31960 40921 49006 所得税 446 342 381 470 574 短期借款 1804 2055 3401 3502 6089 净利润 3106 3149 3511 4328 5287 应付账款 9594 10591 11272 15156 17724 少数股东损益 103 94 74 101 142 其他流动负债 13266 16954 17286 22264 25193 归属母公司净利润 3003 3055 3436 4228 5145 非流动负债 19075 19713 20262 19955 18735 EBITDA 5367 5568 5436 6468 7641 长期借款 15419 15886 16435 16128 14909 EPS（元） 0.84 0.86 0.97 1.19 1.45 其他非流动负债 3656 3827 3827 3827 3827 负债合计 43738 49313 52222 60876 67741 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 723 788 863 964 1106 成长能力 股本 2736 3556 3556 3556 3556 营业收入(%) (12.2) -4.8 8.1 20.5 25.9 资本公积 8185 8175 8175 8175 8175 营业利润(%) 7.9 6.6 7.3 23.8 23.2 留存收益 7673 9289 11983 15303 19359 归属于母公司净利润(%) 5.4 1.7 12.5 23.0 21.7 归属母公司股东权益 19976 22687 25412 28501 32579 获利能力 负债和股东权益 64437 72788 78496 90341 101427 毛利率(%) 29.3 30.2 30.1 29.9 30.7 净利率(%) 11.4 12.2 12.6 12.9 12.5 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.0 13.4 13.4 14.7 15.7 经营活动现金流 3103 3023 2954 5391 3871 ROIC(%) 9.9 8.7 7.7 8.7 9.3 净利润 3106 3149 3511 4328 5287 偿债能力 折旧摊销 937 1137 1100 1227 1352 资产负债率(%) 67.9 67.7 66.5 67.4 66.8 财务费用 760 786 716 770 922 净负债比率(%) 47.5 60.5 56.2 46.3 38.9 投资损失 -622 -1213 -1165 -1184 -1189 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -1054 -1415 -1223 234 -2517 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 -24 580 16 16 16 营运能力 投资活动现金流 -7011 -7098 -2096 -2348 -1350 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 5653 4905 900 1024 -97 应收账款周转率 1.9 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 -1299 -939 -1246 -1268 -1269 应付账款周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -2657 -3132 -2441 -2591 -2717 每股指标（元） 筹资活动现金流 5247 3382 -762 -1265 -2248 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.86 0.97 1.19 1.45 短期借款 484 251 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 1.46 0.83 1.52 1.09 长期借款 4658 467 549 -307 (1219) 每股净资产(最新摊薄) 5.20 5.96 6.73 7.59 8.74 普通股增加 0 821 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 -10 0 0 0 P/E 11.25 11.06 9.83 7.99 6.