2023年业绩公告点评：业绩高增100%分红，龙头地位保持稳固

证券研究报告·海外公司点评·地产(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿城管理控股（09979.HK） 2023年业绩公告点评：业绩高增100%分红，龙头地位保持稳固 2024年03月22日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 5.71 一年最低/最高价 4.30/7.97 市净率(倍) 2.87 港股流通市值(百万港元) 11,477.10 基础数据 每股净资产(元) 1.99 资产负债率(%) 38.60 总股本(百万股) 2,010.00 流通股本(百万股) 2,010.00 相关研究 《绿城管理控股(09979.HK:)：2023年中报点评：新拓项目稳健增长，客户结构持续优化》 2023-08-01 《绿城管理控股(09979.HK:)：2022年年报点评：乘政策东风新拓强劲，稳龙头身位业绩高增》 2023-03-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,657 3,303 4,150 5,155 6,322 同比 18.37% 24.34% 25.62% 24.24% 22.62% 归母净利润（百万元） 744.54 973.61 1,249.70 1,544.38 1,891.46 同比 31.73% 30.77% 28.36% 23.58% 22.47% EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.48 0.62 0.77 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 13.99 10.70 8.33 6.74 5.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年业绩公告。2023全年公司实现营收33.0亿元，同比增长24.3%；归母净利9.7亿元，同比增长30.8%，业绩符合预期。 ◼ 毛利率稳定费用管控优化，100%分红回馈股东。2023全年公司营收同比增长24.3%。分业务板块看：商业代建收入23.5亿元，同比高增40.5%；政府代建收入7.9亿元，同比增长1.0%；其他服务收入1.7亿元，同比增长7.7%。商业代建收入大幅增长的原因为新拓代建项目规模的稳步增长和开工转化率的提升。利润方面：2023全年毛利率52.2%同比基本持平；其中商业代建由于公司拓展服务范围至设计、营销等需第三方单位协助的领域，毛利率同比下降1.5pct至52.3%；政府代建由于强化信息建设提升运营效率，毛利率同比提升4.4pct至45.2%。2023全年销管费率为18.7%，同比降低4.2pct；归母净利润达9.7亿元，同比增长30.8%。公司每股派息0.5元/股，分红率连续2年达100%积极回馈股东。 ◼ 积极拓展、全国化布局，市占率连续8年超20%。公司2023全年新拓代建项目建面达3530万方，同比增长25.0%；新拓代建项目代建费预估103.7亿元，同比增长20.5%；单位面积代建费294元/平保持稳定。根据中指研究院数据，公司市占率连续8年保持20%以上。截至2023年12月31日，公司合约项目总建筑面积达1.196亿方，同比增长17.9%；代建项目覆盖全国122个城市。整体可售货值8923亿元，其中主要经济区域项目货值6933亿元，占比高达77.7%。 ◼ 持续优化多元客户结构，不断拓宽业务边界。公司顺应行业形势变化，不断深化政府、国有企业、金融机构等业务机会。2023年新拓代建项目建面中，政府、国企和金融机构委托方的占比高达74.7%。截至2023年12月31日，按合约项目建面测算，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为26.8%（2022年末为32.6%，下同）、34.2%（28.3%）、31.7%（34.1%）、7.3%（5.0%）。公司新拓业务类型除住宅以外，还增加了产业园区、公租房、人才公寓、共有产权房、未来社区、市政配套、商业、酒店、办公室等，为后续业绩增长奠定基础。 ◼ 应用信息化工具，打造平台型企业。公司将代建服务拆解为6大步骤23个触点的“M登山模型”，通过“绿城M”APP的推广使用，简化经营决策流程，优化考评机制，提升公司的运营效率和人均效能。同时公司开始向平台型组织转型：对内整合下属合联营公司，对外推出“百川计划”，以多元合作模式引进城市合作人，吸引优秀团队和优质代建项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据公司最新年报情况，我们上调其2024-2025年归母净利润预测至12.5/15.4亿元（原值为12.0/14.8亿元），预计2026年归母净利润为18.9亿元。对应的EPS为0.62/0.77/0.94元，对应的PE为8.3X/6.7X/5.5X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：代建行业竞争加剧，房地产市场下行影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023/3/222023/7/212023/11/192024/3/19绿城管理控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 绿城管理控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,440.07 4,766.26 5,205.40 5,812.03 营业总收入 3,303.32 4,149.52 5,155.38 6,321.78 现金及现金等价物 2,044.38 2,076.98 2,125.83 2,388.42 营业成本 1,580.12 1,987.29 2,478.49 3,044.43 应收账款及票据 197.78 217.10 231.15 255.11 销售费用 104.52 132.76 154.65 177.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 514.51 580.84 721.69 885.01 其他流动资产 2,197.91 2,472.18 2,848.41 3,168.50 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2,292.58 2,336.96 2,395.38 2,488.14 其他费用 0.35 0.35 0.35 0.35 固定资产 111.09 103.37 96.43 90.18 经营利润 1,103.82 1,448.28 1,800.21 2,215.00 商誉及无形资产 1,346.54 1,326.54 1,306.54 1,286.54 利息收入 113.39 101.33 102.31 103.78 长期投资 364.00 399.79 427.21 460.11 利息支出 5.41 4.73 3.58 2.91 其他长期投资 230.33 194.43 158.54 122.64 其他收益 (34.39) (29.50) (26.21) (22.26) 其他非流动资产 240.63 312.82 406.66 528.66 利润总额 1,177.41 1,515.39 1,872.73 2,293.60 资产总计 6,732.65 7,103.21 7,600.78 8,300.17 所得税 196.71 253.07 312.75 383.03 流动负债 2,420.29 2,564.28 2,730.47 2,970.73 净利润 980.70 1,262.32 1,559.98 1,910.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.09 12.62 15.60 19.11 应付账款及票据 34.07 45.42 49.91 62.85 归属母公司净利润 973.61 1,249.70 1,544.38 1,891.46 其他 2,386.21 2,518.86 2,680.56 2,907.88 EBIT 1,104.17 1,448.63 1,800.56 2,215.35 非流动负债 178.76 143.01 114.41 102.96 EBITDA 1,135.17 1,479.92 1,831.07 2,245.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 178.76 143.01 114.41 102.96 负债合计 2,599.05 2,707.29 2,844.87 3,073.70 股本 16.77 16.77 16.77 16.77 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 137.86 150.48 166.08 185.19 每股收益(元) 0.48 0.62 0.77 0.94 归属母公司股东权益 3,995.75 4,245.44 4,589.83 5,041.29 每股净资产(元) 2.06 2.19 2.37 2.60 负债和股东权益 6,732.65 7,103.21 7,600.78 8,300.17 发行在外股份(百万股) 2,010.00 2,010.00 2,010.00 2,010.00 ROIC(%) 22.97 28.29 32.78 36.97 ROE(%) 24.37 29.44 33.65 37.52 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 52.15 52.10 51.92 51.84 经营活动现金流 899.18 1,161.28 1,385.02 1,855.77 销售净利率(%) 29.48 30.12 29.96 29.92 投资活动现金流 (49.18) (123.96) (132.58) (150.27) 资产负债率(%) 38.60 38.11 37.43 37.03 筹资活动现金流 (1,010.41) (1,004.73) (1,203.58) (1,442.91) 收入增长率(%) 24.34 25.62 24.24 22.62 现金净增加额 (160.40) 32.60 48.86 262.58 净利润增长率(%) 30.77 28.36 23.58 22.47 折旧和摊销 31.00 31.29 30.52 29.82 P/E（Non-GAAP） 10.70 8.33 6.74 5.51 资本开支 30.41 (3.57) (3.57) (3.57) P/B 2.52 2.37 2.19 1.99 营运资本变动 (172.25) (166.55) (235.27) (109.79) EV/EBITDA 6.83 5.63 4.53 3.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月21日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任