4Q24毛利率持续改善，坚定投入迈向“AI+机器人”

速腾聚创（2498.HK）2024年毛利率逐季改善，2025年有望实现单季度盈亏平衡。公司2024年营收同比增长47%，交付激光雷达54.4万台，同比增长110%。4Q24综合毛利率达22.1%，连续四个季度环比改善，主要得益于产品结构优化、规模扩大和ADAS产品毛利率提高。展望2025年，随着车载业务毛利率继续改善和机器人业务放量，公司有望实现单季度盈亏平衡，2026年则有望实现全年盈利。

车载业务方面，速腾已获得超8个海外及中外合资品牌定点，其中4Q24新增一家中美合资主机厂定点合作。公司在Robotaxi、Robotruck领域也与全球多家L4客户建立合作，已与其中6家客户签订正式量产合作协议。2025年底公司年产能有望突破200万台，以灵活匹配未来客户的增量需求。

机器人业务方面，速腾已获得多个全球头部客户定点，2024年公司在创新业务研发投入约2.5亿元，主要聚焦于机器人、AI等领域。2025年公司将继续赋能机器人产业规模化商业落地，并基于长期技术积累布局具身智能，已于2025年初推出了一系列新产品。预计公司今年在泛机器人领域的激光雷达出货量将实现远超翻倍增长。

估值方面，采用DCF估值法，假设速腾2030-2033年的营收成长率为30%，永续增长率为3.5%，WACC为12.4%，得到速腾的目标价为45.6港元，潜在升幅20%，对应2025年7.0x目标市销率。

投资风险包括宏观经济走弱、行业竞争加剧、激光雷达降本速度慢于预期、下游客户车型量产进度/实际销量不及预期、智驾普及进度不及预期、乘用车激光雷达加速放量趋势不明显、机器人市场需求增长不及预期等。