4Q24毛利率持续提升，1H25订单需求强劲

中芯国际维持“买入”评级，港股目标价上调至55.6港元，潜在升幅15.8%；A股目标价上调至人民币120.1元，潜在升幅15.2%。

核心观点：

• 2024年四季度毛利率超市场预期，达到22.6%，主要得益于饱满的订单带来的高稼动率表现以及产品组合的改善。
• 公司指引2025年一季度收入同比增长35%，毛利率保持高位。
• 短期来看，国内消费电子补贴和海外地缘政治带来的提前拉货支撑了订单需求，产能利用率维持较好水平。
• 长期来看，看好中芯国际的国产化需求和头部优势。

关键数据：

• 2024年三季度和四季度收入分别同比增长34%和32%，毛利率分别为20.5%和22.6%。
• 公司指引2025年一季度收入同比增长35%，毛利率为20%。
• 2025年EV/EBITDA为13.9x，仍具有上行空间。

研究结论：

• 预计2025年收入增幅高于可比同业均值，资本开支与前一年大体持平，折旧同比增长约20%。
• 公司对于今年下半年订单需求保持谨慎态度，需要观察客户在上半年的提前拉货以及同业新开产能情况。
• 长期看，中芯目标将汽车相关收入占比提升至10%，约占国内汽车芯片需求的三分之一。