Q1业绩超预期，毛利率改善+研发投入加大，国改持续推进

新华医疗公布2023年度一季报。2023 Q1实现营业收入24.39亿元（同比增长15.42%）；实现归母净利润1.97亿元（同比增长54.01%）；实现扣非后归母净利润1.84亿元（同比增长23.75%）。 观点：2023Q1业绩超预期，毛利率持续改善，研发投入加大为产品竞争力提升和未来业绩释放奠定基础，国际化布局崭露头角，国改提质增效成果不断升级，未来继续改善可期。 聚焦主业毛利率继续改善，研发投入加大，销售费用率和管理费用率保持稳定。2023Q1：毛利率为26.22%（同比提升0.54pct），销售费用率8.46%（同比下降0.21%），管理费用率4.65%（同比增加0.17pct），研发费用率3.02%（同比提升0.45pct），公司高度重视研发投入，为巩固产品竞争力保驾护航。归母净利润率8.06%（同比提升2.02pct），扣非后归母净利润率7.53%（同比提升0.51%），公司盈利能力持续改善且参考同行空间仍较大。 现有产品迭代+布局新产品新赛道是公司保持产品竞争力的不二法门。公司已形成三级产品研发体系，一级研发密切联系市场，对形成销售的产品进行快速升级换代、工艺改进、技术支持和延伸开发；二级研发有针对性的研发二至三年内要上市的重点新产品，是公司保持核心竞争力的重要“新产品孵化器”，目前已经产出了包括高能医用电子直线加速器、X射线血液辐照设备等在内的多项新产品；三级研发是由新华医疗研究院、上海生物医学材料和微创器械研发中心组成，重点开展先进技术研究和中长期战略新产品，为公司未来发展提供重要的技术和产品储备。 国际化迎来新篇章，乘风破浪打开长期成长空间。继2017年成立印度尼西亚公司后，2022年公司筹建了越南和埃及2个海外办事处，且对出口产品规划、出口渠道建立、出口细分市场选择进行科学布局，国际贸易营业收入规模稳步提升，国际化战略开启新篇章。 我们认为公司：1）定增落地+股权激励，股东与管理者利益关系理顺；2）毛利率持续改善；3）符合中特估标的特点，有望迎“业绩+估值”双击。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.24亿元、9.31亿元、11.55亿元，分别同比增长44.1%、28.5%、24.1%，当前股价对应PE分别为19x、15x、12x。维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期风险；产品销售推广不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）