Q1收入高增，持续布局AI+机器人领域

2024年05月06日索辰科技(688507.SH) Q1收入高增，持续布局AI+机器人领域 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价148.04元股价(2024-04-30)85.01元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 5,200.35 流通市值(百万元) 2,661.46 总股本(百万股) 61.17 流通股本(百万股) 31.31 12个月价格区间73.07/236.2元 1）4月26日，索辰科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润为0.57亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润为0.52亿元，同比增长92.72%。 2）同日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收0.32亿元，同比增长346.22%；归母净利润为-0.21亿元，扣非归母净利润为-0.26亿元。 Q1收入高增，毛利率有望持续优化 收入端，公司2023年实现营业收入3.20亿元，同比增长19.52%，保持较快增长，部分订单确认收入时点受下游军工影响产生波动，24Q1已成功确认收入。分产品来看，23年公司1)工程仿真软件收入为1.88亿元（YoY+39.37%），获高增，我们认为主要由于下游军工领域国产替代持续推进且公司行业地位有所提升；2）仿真产品收入为1.31亿元（YoY-1.78%），下滑主要由于收入确认递延。总体来看，公司营收结构有所优化，2023年毛利率较高的工程仿真软件 （23年毛利率95.11%）占比由22年的50.23%提升至58.57%，带动公司23年毛利率上升6.03pcts达69.44%。此外，值得一提的是，公司仿真产品毛利率自21年以来呈现持续提升态势，23年上升3pcts至33.23%，我们认为主要由于其中数字孪生等毛利率较高的产品比例上升所致。利润端，2023年公司归母净利润为5747.70万元，增速为6.89%，主要由于公司仍处于高速发展及扩张期，持续加大研发投入用于项目研发和人才队伍建设，23年研发费用率达到32.85%。截至2023年底，公司研发人员数量为202人，占公司总人数的63.92%;研发人员中，具有硕士研究生以上学历的人员占比达到62.87%，公司的人才聚集效应不断显现。 成立机器人事业部，民用领域拓展进展不断 1）下游拓展方面：根据公司公众号，2月20日，公司成立机器人事业部，目标机器人仿真及力学控制业务。其中，力学控制业务将提供力觉-运动的闭环控制方案，包括多体动力学解算技术、六维力矩传感器，以及高精度的位姿测量系统等。力学控制是机器人运动中较为重要的环节，影响机器人行动稳定性及精确度。公司凭借CAE积累的结构力学物理理论、软件建模能力，有望实现产品性能的提升，长期来看有望伴随机器人行业实现放量。2）产品及推广方面：根据公司公众号，3月5号公司发布仿真云平台新品，目前已跟上海交大、西安交大、北航等高校达成合作，进一步提升公司产品知名度，持续培养国内用户习惯。此外，公司不断拓展渠道端，如 索辰科技 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.1 -28.2 -53.9 绝对收益 -11.2 -17.1 -64.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告收入实现较快增长，成立机 2024-02-28 器人事业部拥抱新机遇拟收购阳普智能，民用领域 2023-11-14 拓展有望加速Q3延续高增，软件业务占 2023-10-31 比持续提升H1营收实现快速增长，股 2023-08-28 权激励彰显高增信心研发设计软件国产化加速， 2023-05-28 国内CAE仿真龙头受益 23年11月收购阳普智能、1月19日与青翼软件签署战略合作协议，民用领域拓展有望加速。3）AI方面：公司积极布局AI领域技术，将生成式人工智能技术与传统的CAE仿真软件相结合，进行基于AI的生成式数字孪生探索，生成基于自然语言的工作机理模型、完成生成式三维几何模型构建、生成式全真环境模型构建、生成式设计优化增强和生成式智能决策控制。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，国产替代需求强、空间大。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.53/5.99/7.80亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为148.04元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示： 军用领域不及预期、民用市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 268.1 320.4 452.7 598.5 780.1 净利润 53.8 57.5 56.3 109.6 182.2 每股收益(元) 1.73 0.94 0.92 1.79 2.98 每股净资产(元) 8.61 47.31 53.08 54.70 57.38 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 64.6 119.3 121.8 62.6 37.6 市净率(倍) 13.0 2.4 2.1 2.0 2.0 净利润率 20.1% 17.9% 12.4% 18.3% 23.4% 净资产收益率 10.2% 2.0% 1.7% 3.3% 5.2% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 16.6% 6.5% 7.4% 13.3% 16.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 268.1 320.4 452.7 598.5 780.1 成长性 减:营业成本 98.1 97.9 151.5 203.1 236.2 营业收入增长率 39.1% 19.5% 41.3% 32.2% 30.3% 营业税费 1.8 1.6 2.3 3.0 4.0 营业利润增长率 -1.2% 0.1% 7.8% 85.5% 66.1% 销售费用 12.1 20.3 40.7 60.1 75.7 净利润增长率 6.8% 6.9% -2.0% 94.6% 66.3% 管理费用 28.2 38.0 45.3 53.9 62.4 EBITDA增长率 -6.9% 32.1% 4.1% 68.2% 54.5% 研发费用 87.6 105.2 161.8 178.4 232.6 EBIT增长率 -15.9% 41.7% -8.8% 93.4% 69.5% 财务费用 2.2 -30.4 -8.9 -12.4 -17.2 NOPLAT增长率 8.7% -50.8% 82.6% 103.3% 69.5% 资产减值损失 0.5 0.1 -0.6 - -0.2 投资资本增长率 25.3% 61.6% 13.3% 38.1% -0.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.2% 454.5% 12.1% 3.1% 4.9% 投资和汇兑收益 0.2 -0.7 -0.2 -0.2 -0.3 营业利润 56.0 56.1 60.4 112.1 186.3 利润率 加:营业外净收支 1.9 -0.2 -0.2 0.5 - 毛利率 63.4% 69.4% 66.5% 66.1% 69.7% 利润总额 57.9 55.9 60.2 112.6 186.3 营业利润率 20.9% 17.5% 13.4% 18.7% 23.9% 减:所得税 4.1 -2.1 3.5 1.1 1.8 净利润率 20.1% 17.9% 12.4% 18.3% 23.4% 净利润 53.8 57.5 56.3 109.6 182.2 EBITDA/营业收入 21.2% 23.4% 17.2% 21.9% 26.0% EBIT/营业收入 14.9% 17.7% 11.4% 16.7% 21.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 128 105 109 132 115 货币资金 169.5 2,227.0 2,508.2 2,319.7 2,489.4 流动营业资本周转天数 307 372 326 317 299 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 660 1,866 2,321 1,880 1,512 应收帐款 333.9 517.0 471.2 801.8 814.2 应收帐款周转天数 368 478 393 383 373 应收票据 0.3 0.6 0.7 0.6 1.3 存货周转天数 5 8 20 23 12 预付帐款 7.8 0.5 13.4 5.9 16.3 总资产周转天数 897 2,142 2,593 2,124 1,708 存货 4.0 10.5 40.3 37.8 15.0 投资资本周转天数 492 598 558 534 474 其他流动资产 27.4 23.2 26.5 25.7 25.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.2% 2.0% 1.7% 3.3% 5.2% 长期股权投资 - 49.8 49.8 49.8 49.8 ROA 7.4% 1.9% 1.7% 3.1% 4.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.6% 6.5% 7.4% 13.3% 16.3% 固定资产 94.0 92.7 182.1 256.0 244.5 费用率 在建工程 11.6 19.9 19.9 19.9 19.9 销售费用率 4.5% 6.3% 9.0% 10.0% 9.7% 无形资产 45.5 61.6 49.3 34.6 22.3 管理费用率 10.5% 11.8% 10.0% 9.0% 8.0% 其他非流动资产 30.9 84.5 72.3 75.8 76.8 研发费用率 32.7% 32.9% 35.7% 29.8% 29.8% 资产总额 725.0 3,087.4 3,433.7 3,627.7 3,774.7 财务费用率 0.8% -9.5% -2.0% -2.1% -2.2% 短期债务 37.3 - - - - 四费/营业收入 48.5% 41.5% 52.8% 46.8% 45.3% 应付帐款 80.9 104.6 101.8