自由现金流大幅转正，派息额增加

光大环境公布2024年业绩，全年收入同比-6%至302.6亿港元，归母净利润同比-23.8%至33.8亿港元。每股拟派发末期股息9.0港仙，全年派息比率为42%。运营业务经营稳健，2024年运营业务收入同比增长1.0%，占比提升4ppt至64%；建造业务规模持续收缩，2024年集团建造/运营收入同比-23.3%/+1.0%至54/190亿港元。环保能源板块提升效率，回款改善，垃圾处理量同比+7.0%至5201万吨，入厂吨垃圾发电量首次突破400千瓦时，2个垃圾发电项目获批调增处理费，集团应收账款回收率同比提升约7ppt至86%；环保水务板块污水处理量同比+0.8%至17.6亿立方米；绿色环保板块生物质原材料处理量同比-2.0%至769万吨，固危废处置行业景气仍处于底部，进行大额计提减值，2024年净利润亏损额增加至2.8亿港元。持续优化债务结构，资金成本下降，2024年财务费用同比减少5亿港元至30亿港元，期末资产负债率同比-1ppt至64%，集团以人民币计价贷款占比提升10ppt至97%，平均资金成本同比下降0.57ppt。估计2024年自由现金流大幅转正，每股全年派息额同比增加1港仙至23港仙，对应全年派息率提高11.3ppt至41.8%。观点：集团重视运营提效，紧抓应收账款回款，未来将继续压降资本开支，自由现金流将持续改善，并优先保障股东权益，看好公司派息额提升的长期逻辑。预计公司25/26/27年归母净利润分别为35/37/39亿港元，同比+4.0%/+5.0%/+4.7%，3月31日收盘价对应潜在股息率为6.7%。风险提示：回款不及预期、转型业务发展不及预期、原材料价格上升。