固废资本开支下降自由现金流转正运营提效ROE向上20240924

固废：资本开支下降自由现金流转 正，运营提效ROE向上20240924_导读 2024年09月25日06：53 关键词 固废垃圾焚烧市场化改革现金流盈利能力经营效率资本开支并购整合光大环境自由现金流分红能力股息率香港资产国股回款生物质垃圾处理国补电费收费渠道 全文摘要 固废垃圾焚烧板块近期展现出强劲的发展势头，得益于市场化改革的推进、垃圾处理费用的上涨以及行业逐渐走向成熟所引发的资本开支降低和运营效率提升。分析师指出，该板块内的公司不仅具备稳定的现金流，而且经营能力日渐改善，资产回报率呈上升趋势，使其成为投资者关注的重点领域。这些企业在注重技术革新和管理效率的同时，也通过并购整合等方式增强自身实力。 固废：资本开支下降自由现金流转 正，运营提效ROE向上20240924_导读 2024年09月25日06：53 关键词 固废垃圾焚烧市场化改革现金流盈利能力经营效率资本开支并购整合光大环境自由现金流分红能力股息率香港资产国股回款生物质垃圾处理国补电费收费渠道 全文摘要 固废垃圾焚烧板块近期展现出强劲的发展势头，得益于市场化改革的推进、垃圾处理费用的上涨以及行业逐渐走向成熟所引发的资本开支降低和运营效率提升。分析师指出，该板块内的公司不仅具备稳定的现金流，而且经营能力日渐改善，资产回报率呈上升趋势，使其成为投资者关注的重点领域。这些企业在注重技术革新和管理效率的同时，也通过并购整合等方式增强自身实力。另外，数据显示固废板块的收入和利润持续增长，毛利率和净利率均有提升，展现了良好的财务表现和经营效率。面对即将到来的市场挑战，如国补退坡，公司正积极调整战略，关注政策动态和市场需求变化，以提高垃圾处理业务的盈利能力与可持续发展能力。整体来看，垃圾焚烧板块有望通过降本增效和市场整合实现业绩持续增长，是投资者追求稳定收益和现金流的重要选择。 章节速览 ●00：00看好固废垃圾焚烧板块：基本面改善与经营效率提升 固废垃圾焚烧板块展现出正面的发展势头，主要由于市场化改革推动、垃圾处理费用的上涨以及行业成熟带来的资本开支降低和运营效率提升。分析师强调，板块内的公司不仅拥有稳定的现金流输出，同时经营能力不断改善，资产回报率呈现向上趋势。这使得固废成为一个值得推荐的投资方向，特别是在当前寻求稳定收益回报和现金流预期的市场环境中。 ●04：13关注固废板块：技术与管理阿尔法驱动 固废板块的企业需注重技术与管理效率，选择具有高发电量和良好经营效率的公司进行投资。尤其要注意那些通过技术创新提高经营效率、减少对政府补助依赖，并展现出强大现金流和市场竞争力的企业。此外，成熟的并购整合策略也能有效提升企业实力。看好该板块在未来现金流改善及经营效率提升方面的潜力，以及其在海外市场的发展机遇。 ●09：33固废板块业绩增长，经营效率提升 固废板块24年上半年总收入达229亿元，同比增长6%，净利润47亿元，同比增长14%，显示出利润增速超过收入增速的趋势，经营效率不断提升。板块毛利率提升至38%，净利率为21%，均有所提高，费用率较上年下降近1个百分点。经营活动产生的现金流净额为64亿元，同比增长41%，资本开支为46亿元，同比下降17%，导致自由现金流显著增加。多家公司如绿色动力、永信和军信等实施积极分红策略，展示了板块内生现金流充足并进入稳定运营期。 ●12：34垃圾焚烧板块风险与股息率概况 垃圾焚烧板块的平均风险比自2017年起逐年上升，预计未来几年将继续增加。经济股和新浪能的股息率位列板块前列。三峰集团凭借高效的设备和运营表现出了较强的分红能力和自由现金流转正情况。其他公司如永兴、上海环境军训、律动和万能在中期也展现出正向的自由现金流。光大环境作为港股代表，实现了自由现金流的首次转 正，并维持稳定的每股派息策略，预计将带动估值回升并继续实施稳健的分红政策。 ●15：53资本开支与现金流管理：深耕垃圾处理与污水处理业务 公司预计未来资本开支将围绕在建项目进行调整，注重增强自由现金流，并通过强化应收款项管理及与地方政府合作来优化现金流结构。同时，公司积极采取措施提升应收账款回款率，特别是在生物质及污水处理方面取得了显著成效，推动了公司上半年现金流状况的改善。展望未来，公司将继续关注国补政策动态及市场需求变化，致力于提升垃圾处理与污水处理业务的盈利能力与可持续发展能力。此外，垃圾处理行业的市场化改革持续推进，旨在实现更高效的收费机制与服务模式，以应对国补退坡带来的挑战。 ●22：51垃圾焚烧板块效率与盈利双提升 垃圾焚烧板块通过提高上网效率和拓展工作，提升了整体盈利水平。上半年平均供电量和上网量分别提升了0.6%和1.6%，显示出降本增效的结果。行业中，部分公司的发电供热比显著，特别是中科环保，其供应量增速最高。尽管资产规模扩张放缓，但净利润增速超过总资产增速，导致板块ROE和OA均向上，显示盈利能力提升。同时，行业竞争格局稳定，存在存量整合的机会，如某公司通过大规模整合提升市场地位并寻求进一步的盈利释放。 ●30：00垃圾焚烧板块：新增减少，投资与处理费上涨 上半年新增招投标规模同比下降77%，新项目减少导致未来开工机会变少。虽然投资和日均投资有所增长，但处 理费用保持高位以保证收益。存量整合和并购变得尤为重要。行业重点关注资本开支下降、自由现金流增加及公司特定优势，如技术、设备能力及市场份额。推荐关注光大环境、汉阳环境等具有较强方法能力和市场地位的企业。 问答回顾 发言人问：在中报之后，对于固废垃圾焚烧板块，你们的主要结论是什么？对于固废板块，投资者应关注哪些关键点？ 发言人答：我们调高了对固废垃圾焚烧板块的推荐力度，核心要点是该板块基本面出现了实实在在的改善，具体表现为自由现金流大幅改善并转正，这一趋势在2023年的年报和2024年的中报中尤为明显。投资者应关注现金流状况以及经营效率和资产回报率的提升，此外，固废板块选股的重要性也不容忽视，不同公司的经营效率存在显著差异，头部与尾部公司间差距可达30%以上。 发言人问：固废垃圾焚烧行业现金流改善的主要原因有哪些？ 发言人答：现金流改善的主要原因包括行业进入成熟期后资本开支下降，以及运营资产经营效率的提升，比如每个挖机的发电量和发电转供热比例都在提高。 发言人问：海外固废处置领域的ROE情况如何？国内固废行业处于什么阶段？ 发言人答：海外固废处置领域存在30%的高额ROE对标公司，而国内固废行业已经接近关键拐点，美吨垃圾的发电量和供热程度已能切实体现经营效率提升，并反映在资产收益率上，如2024年中报中整个垃圾焚烧板块的ROE同比上行。 发言人问：对于A股和港股市场中的固废板块，有哪些值得关注的重点？ 发言人答：A股方面，关注技术阿尔法和并购整合管理阿尔法；港股市场中，重点关注光大环境现金流的中期边际改善，估值水平较低，拥有显著的估值提升空间。 发言人问：技术阿尔法和并购整合管理阿尔法在固废板块中扮演何种角色？ 发言人答：技术阿尔法体现在设备和技术能力对外部客户认可，如丹东的垃圾焚烧设备和技术能力具有阿尔法属性，带来高发电水平和更好现金流状况。而并购整合管理阿尔法则通过精选优质公司进行并购整合，强化现金流能力，比如汉兰的并购整合进展显著。 发言人问：垃圾焚烧运营板块2022年上半年的整体业绩如何？垃圾焚烧运营板块2022年上半年的盈利指标有何变化？ 发言人答：垃圾焚烧运营板块在2022年上半年总收入达到229亿元，同比增长6个百分点；规模净利润为47亿元，同比增长14%。虽然收入增速略低于利润增速，但整体经营效率正在不断提升，且收入结构有所优化。2022年上半年，垃圾焚烧板块的毛利率提升至38%，同比增加2个百分点；净利率提升至21%，同样增长2个百分点。同 时，费用率下降近1个百分点至23%，反映出企业的成本控制能力增强。 发言人问：垃圾焚烧板块的现金流量与资本开支情况是怎样的？ 发言人答：垃圾焚烧板块2022年上半年经营性现金流净额为64亿元，同比增长41%；资本开支则降至46亿元，同 比下降17%。由此计算出的自由现金流由上年的负10亿转变为正17亿，预计全年将进一步增厚。多家公司在2022年中期积极实施分红政策，分红比例明显提升，显示出企业内生现金流的稳定及分红能力的增强。 发言人问：不同公司在2022年的分红计划与实际表现如何？ 发言人答：绿色动力发布并执行了三年分红规划，首次中期派息分红比例高达76%，并将在未来几年持续加大分红力度。其他公司如永兴、军信和光大环境等也维持较高分红比例，甚至在业绩波动下仍坚持稳定分红。其中，三峰环保因高效运营和设备优势，自由现金流充沛，并有望实现翻倍以上增长。 发言人问：垃圾焚烧板块整体风险和股息率的变化趋势是什么？ 发言人答：自2021年以来，垃圾焚烧板块平均风险比率已从17提升至33%，未来预计将继续上升。截至9月初，A股中的多家公司在股息率方面表现出色，其中经济股股息率最高达6%以上。港股光大环境也实现了真实经营性现金流的首次转正，并在此基础上调整分红策略以保持风险回报比率在合理范围内。 发言人问：公司的生物质和垃圾处理项目国补情况如何？ 发言人答：在中报之后，公司陆续收到了生物质及垃圾处理领域的国补回收，并且注意到国家正在积极解决存量问题并保障新增项目的年度额度。展望未来，随着风电光伏等可再生能源电费附加收入的增多，预计将有足够的资金支持生物质和垃圾处理费用的支付。 发言人问：短期政府是如何应对国补欠款问题的？ 发言人答：政府在短期内采取了一系列措施来解决国补欠款问题，其中包括强化对项目公司应收账款的考核，以及通过加强与地方政府的沟通来提高回款效率。同时，也在探索垃圾处理费市场化改革，将其纳入居民或工商业的缴费范畴，但难点在于建立合理的收费渠道和计费方式。 发言人问：目前垃圾处理费的收费模式及其存在的挑战是什么？ 发言人答：目前较好的收费模式是跟随水费或燃气费进行代收，以及在某些情况下结合物业费收取。然而，这两种方法都面临收缴率低的问题，并且难以实现合理计量收费。尽管垃圾处理费在绝对金额上较小（每人每年约需24元），但对于地方政府来说，如何打通收费渠道、实现相对合理计量仍是一项挑战。 发言人问：面对国补退坡的大背景下，发改委有何对策？ 发言人答：发改委正在推动各地逐步试点征收垃圾处理费，并给出了一些实例，例如深圳按吨水0.59元、重庆按每户每月9元的标准。通过这种方式，可以基本覆盖末端焚烧环节的政府开支，但如果考虑固废全产业链，包括收转运环节，可能还需要进一步提升收费标准。随着公共要素市场化改革的推进，期待垃圾处理费向居民端理顺的商业模式变革能够在行业内得以深入实施。 发言人问：垃圾处理板块上半年的主要经营数据显示了什么情况？ 发言人答：根据统计，截至2023年和2024年上半年，全国13家港股和A股垃圾焚烧企业的垃圾入库总量分别为1.8亿吨和0.98亿吨，同比增长分别达到14%和9%。虽然总体入库量增速放缓，但部分公司的入库量增速较高，其中中国天眼因海外项目贡献较大，增长率为26%。此外，垃圾焚烧板块整体收入增长6%，利润增长14%，主要受益于发电上网效率提升和垃圾焚烧业务拓展带来的盈利能力增强。 发言人问：在垃圾焚烧板块中，ROE和净利润增速的变化趋势如何？ 发言人答：垃圾焚烧板块在产能逐步爬坡和运营效率提升的情况下，ROE表现出了逐步向上的态势。尽管上半年A股垃圾焚烧板块ROE平均值为5.88%，但同期净利润增速超过了总资产增速，二三年为7%，24年上半年为14%。这意味着板块盈利能力正在逐步提升，尤其是在ROE低点后回升，预计随着经营效率的提升和估值有望见底回 升。 发言人问：存量整合对垃圾焚烧行业的影响是什么？ 发言人答：存量整合在垃圾焚烧行业中起到了重要作用，例如汉阳环境与岳峰的整合，成功后垃圾焚烧规模有望跃升至上市公司第二位。除了汉阳环境，其他公司如三环境、绿色动力和海螺创业等也关注存量整合机会。预计存量整合对于上市公司经营能力和盈利