2024年中报点评：自由现金流增厚，首次中期派息&发布三年分红规划

绿色动力（601330） 证券研究报告·公司点评报告·环保 2024年中报点评：自由现金流增厚，首次中期派息&发布三年分红规划 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4567 3956 3463 3695 3908 同比（%） (9.69) (13.39) (12.44) 6.68 5.77 归母净利润（百万元） 744.77 629.28 591.29 664.25 739.23 同比（%） 6.73 (15.51) (6.04) 12.34 11.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.45 0.42 0.48 0.53 P/E（现价&最新摊薄） 10.42 12.33 13.13 11.68 10.50 买入（维持） 2024年08月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 绿色动力沪深300 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入16.61亿元，同比减少22.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少16.76%；扣非归母净利润3.01亿元， 同比减少16%；加权平均ROE同比降低1.04pct至3.80%。 运营收入稳健增长，盈利结构优化。2024H1公司运营收入14.40亿元，同比增长10.66%，利息收入1.97亿元，同比下降0.49%，建造收入0.23亿元，同比下降96.42%。公司运营和利息收入占比98.62%，同比提升28.58pct，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2024H1综合毛利率 同比提升8.68pct至44.63%。2024H1销售净利率同比提升1.75pct至19.50%，期间费用率同比上升5.40pct至20.45%，2024H1管理费用同增10.56%至1.00亿元，管理费用率同增1.83pct至6.18%，主要系靖西项目转入运营期，以及2023年投产的朔州、葫芦岛发电、武汉二期、 章丘二期等项目2024年上半年运营时间较上年增加，管理费用增加。 2024H1资产负债率同降2.12pct至62.69%，较2023年底下降0.60pct。 截至2024H1垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，吨发回升&供汽持续拓展。截至2024/6/30，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个，运营项目垃圾处理能力达4.03万吨/日，装机容量857MW，暂无在建的垃 圾焚烧项目。2024H1公司处理生活垃圾700.73万吨，同增11.27%，累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%，实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%，吨发357度/吨，同比增长1.42%，吨上网296度/吨，同比增长1.47%。2024H1累计供汽量23.90万吨，同比增长22.51%。 自由现金流充裕保障分红能力，发布三年分红规划，24H1首次中期派息比例达46%。1）现金流：2024H1公司①经营活动现金流净额5.43亿元（上年同期为2.88亿元，同比增加88.86%），主要系本期国补回款同比增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加，以及计入经营活动现金流出的PPP项目建设支出减少；②购建固定、无形和其他长期资产支付的现金2.17亿元（上年同期4.10亿元，同比下降47.09%）；以①-②衡量自由现金流，2024H1自由现金流为3.26亿元（上年同期为-1.22亿元），充裕的现金流保障分红能力。2）分红：公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年全年分红比例提升13pct。 盈利预测与投资评级：公司固废运营收入稳健增长，随产能爬坡&供热 拓展等，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1建造收入 占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。考虑建造下降与运营爬坡情况，我们将24-26年归母净利润预测从6.67/7.16/7.68亿元下调至5.91/6.64/7.39亿元，对应13/12/11倍PE，按24-26年分红比例底线40%、45%、50%，参照2024/8/30港元兑人民币汇率0.91，我们测算对应港股绿色动力环保股息率分别为6.5%、8.1%、10.2%。维持“买入”评级。 风险提示：垃圾量不足，应收账期延长，资本开支超预期上行等。 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据收盘价(元) 5.57 一年最低/最高价 5.39/7.26 市净率(倍) 1.01 流通A股市值(百万元) 5,509.24 总市值(百万元) 7,761.53 基础数据每股净资产(元,LF) 5.52 资产负债率(%,LF) 62.69 总股本(百万股) 1,393.45 流通A股(百万股) 989.09 相关研究 《绿色动力(601330)：2023年报点评运营收入稳健增长，自由现金流转正分红比例提升》 2024-04-02 《绿色动力(601330)：2023年中报点评：运营收入稳健增长，协同拓展&外延并购提供增量》 2023-08-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 绿色动力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,864 3,922 4,585 5,398 营业总收入 3,956 3,463 3,695 3,908 货币资金及交易性金融资产 1,035 837 1,202 1,759 营业成本(含金融类) 2,432 1,920 2,008 2,081 经营性应收款项 2,009 2,171 2,318 2,454 税金及附加 66 73 81 90 存货 63 50 52 54 销售费用 1 2 2 2 合同资产 407 520 665 782 管理费用 216 229 246 260 其他流动资产 350 345 347 350 研发费用 7 10 11 14 非流动资产 18,674 18,549 18,161 17,623 财务费用 473 480 474 462 长期股权投资 0 10 20 30 加:其他收益 72 50 36 20 固定资产及使用权资产 332 300 267 234 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 11,116 11,014 10,649 10,134 减值损失 (63) (63) (63) (63) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 4 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 774 740 850 959 其他非流动资产 7,219 7,219 7,219 7,219 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 22,537 22,471 22,745 23,021 利润总额 777 740 850 959 流动负债 3,991 3,715 3,764 3,806 减:所得税 114 117 150 179 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,655 2,655 2,655 2,655 净利润 663 623 701 780 经营性应付款项 1,014 801 837 868 减:少数股东损益 34 32 36 41 合同负债 1 0 1 1 归属母公司净利润 629 591 664 739 其他流动负债 321 259 271 283 非流动负债 10,272 10,072 9,872 9,672 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.42 0.48 0.53 长期借款 7,034 6,834 6,634 6,434 应付债券 2,275 2,275 2,275 2,275 EBIT 799 1,230 1,347 1,461 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,267 1,766 1,945 2,109 其他非流动负债 961 961 961 961 负债合计 14,263 13,787 13,636 13,478 毛利率(%) 38.52 44.57 45.66 46.74 归属母公司股东权益 7,807 8,186 8,574 8,967 归母净利率(%) 15.91 17.07 17.98 18.92 少数股东权益 467 499 535 576 所有者权益合计 8,274 8,684 9,109 9,542 收入增长率(%) (13.39) (12.44) 6.68 5.77 负债和股东权益 22,537 22,471 22,745 23,021 归母净利润增长率(%) (15.51) (6.04) 12.34 11.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 978 1,139 1,554 1,707 每股净资产(元) 5.45 5.72 6.00 6.28 投资活动现金流 (689) (406) (206) (106) 最新发行在外股份（百万股 1,393 1,393 1,393 1,393 筹资活动现金流 (1,121) (930) (983) (1,044) ROIC(%) 3.38 5.09 5.40 5.71 现金净增加额 (832) (197) 365 557 ROE-摊薄(%) 8.06 7.22 7.75 8.24 折旧和摊销 468 535 598 648 资产负债率(%) 63.29 61.35 59.95 58.55 资本开支 (689) (396) (196) (96) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.33 13.13 11.68 10.50 营运资本变动 (683) (573) (288) (254) P/B（现价） 1.02 0.97 0.93 0.89 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司