2024年中报点评：自由现金流转正，中期派息比例提至35%

光大环境（00257.HK） 证券研究报告·海外公司点评·环保 2024年中报点评：自由现金流转正，中期派 息比例提至35% 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万港元） 37750 32495 30966 29824 29744 同比(%) (24.89) (13.92) (4.71) (3.69) (0.27) 归母净利润（百万港元） 4602 4429 4180 4301 4476 同比(%) (32.37) (3.75) (5.62) 2.89 4.07 EPS-最新摊薄（港元/股） 0.75 0.72 0.68 0.70 0.73 P/E（现价&最新摊薄） 4.71 4.90 5.19 5.04 4.84 投资要点 事件：2024H1公司实现主营营业收入156.12亿港元，同比-4%，归母净利润24.54亿港元，同比-12%。 2024H1运营和财务收入占比提至77%，经营指标稳健增长。2024H1随着固废领域在建规模的下降，公司建造收入35.8亿港元（-13%，下同），占主营收入23%（-2pct），运营收入94.6亿港元（-0.3%），占主营收入 61%（+3pct），财务收入25.7亿港元（-4%），占主营收入16%（-1pct），运营和财务收入占比提升，盈利结构进一步优化。公司运营指标保持稳健增长，业绩下滑主要受建造非现金收入下降的影响，①环保能源： 2024H1环保能源板块运营收入48.6亿港元（+7%），生活垃圾处理量 2598万吨（+9%），上网电量84亿度（+6%），2个垃圾发电项目获批调增处理费。②绿色环保：2024H1垃圾处理量206万吨（+16%），生物质原材料处理量388万吨（+4%），危固废处置量25万吨（+33%），蒸汽 供应量171万吨（+22%），上网电量33亿度（+3%）。③环保水务： 2024H1污水处理量8.35亿m（³-1%），中水供应量约2200万m（³+4%）， 2024年08月29日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 光大环境恒生指数 44% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(港元)3.53 一年最低/最高价2.33/4.08 市净率(倍)0.43 港股流通市值(百万港21,684.70 元) 基础数据 光大水务旗下2个污水处理厂获批上调水价，幅度介于11%~31%。 每股净资产(港元) 8.14 加强应收管控，回款加速。公司应收账款回款率从2023H1的79%提高 资产负债率(%) 64.27 到2024H1的85%，2024年3月，绿色环保板块的16个项目取得了 总股本(百万股) 6,142.98 15.34亿元生物质国补回款，2024年7月，垃圾焚烧和绿色环保生物质板块取得2.4亿元的国补回款。 流通股本(百万股) 6,142.98 2024H1自由现金流转正，中期派息比例提至35%。2024H1还原后真 实的经营性现金流净额37.50亿港元，资本开支27.79亿港元，自由现 金流9.71亿港元，实现首次转正。24H1每股中期股息14港仙，同比持平，分红比例同比提升4pct至35%。 固废龙头建造高峰已过，运营增长主导业绩稳定，资本开支下降自由现金流转正逻辑兑现中。固废龙头规模领先，截至2024H1公司环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位，其中环保 能源板块垃圾焚烧项目已投运13.80万吨/日，在建0.57万吨/日。经营效率同业领先，2024H1垃圾发电项目入炉吨发446度/吨，综合厂用电率15%（同比持平）；供热供汽量同比增长超60%，提供增量收益。建造下滑影响2022年已集中消化，运营项目积累夯实业绩基础。2024H1自由现金流首次转正，内生分红能力提升。2017年以来公司分红比例维持30%+，股息率(TTM）6.2%，PB0.4，对应2024年PE5倍，对标海外龙头WM分红及估值存较大提升空间。（估值日期：2024/8/29） 盈利预测与投资评级：固废龙头盈利结构优化，自由现金流转正，有望迎来估值修复。考虑公司建设收入下降节奏，我们将2024-2026年归母净利润预测从44.68/45.64/46.97亿港元下调至41.80/43.01/44.76亿港元，对应5/5/5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 相关研究 《光大环境(00257.HK:)：2023年业绩公告点评：收入结构持续优化，自由现金流转正在即》 2024-03-30 《光大环境(00257.HK:)：2023年中期业绩点评：运营收入占比持续提升，发力市场拓展&经营提效》 2023-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 光大环境三大财务预测表 资产负债表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 47,153.15 52,506.15 53,047.90 54,963.12 营业总收入 32,495.24 30,965.63 29,824.36 29,744.19 现金及现金等价物 8,433.22 14,348.67 16,594.85 19,438.53 营业成本 18,278.92 17,297.62 16,100.31 15,736.68 应收账款及票据 19,980.32 19,100.37 18,387.08 17,781.31 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 894.63 846.60 788.00 770.20 管理费用 3,149.35 2,903.26 2,763.36 2,755.83 其他流动资产 17,844.98 18,210.52 17,277.97 16,973.08 研发费用 79.39 70.29 64.72 64.55 非流动资产 142,029.68 142,975.02 143,292.60 143,403.80 其他费用 593.77 600.00 600.00 600.00 固定资产 8,772.81 8,821.67 8,770.58 8,624.55 经营利润 10,473.20 10,094.46 10,295.97 10,587.14 商誉及无形资产 32,620.26 33,426.75 33,705.41 33,872.64 利息收入 119.46 126.50 179.36 190.84 长期投资 1,654.46 1,694.46 1,734.46 1,774.46 利息支出 3,527.79 3,561.17 3,639.92 3,649.04 其他长期投资 332.37 382.37 432.37 482.37 其他收益 59.61 65.56 80.49 81.96 其他非流动资产 98,649.78 98,649.78 98,649.78 98,649.78 利润总额 7,124.48 6,725.34 6,915.89 7,210.90 资产总计 189,182.82 195,481.18 196,340.51 198,366.93 所得税 1,827.33 1,724.96 1,773.83 1,853.20 流动负债 41,184.88 40,255.58 39,245.57 38,987.02 净利润 5,297.15 5,000.38 5,142.06 5,357.70 短期借款 23,118.42 23,118.42 23,118.42 23,118.42 少数股东损益 867.99 820.06 840.73 881.34 应付账款及票据 12,261.76 11,609.14 10,805.58 10,561.53 归属母公司净利润 4,429.16 4,180.32 4,301.33 4,476.35 其他 5,804.70 5,528.02 5,321.57 5,307.07 EBIT 10,393.81 10,094.46 10,295.97 10,587.14 非流动负债 82,474.72 87,474.72 86,974.72 86,674.72 EBITDA 12,569.50 12,239.12 12,468.39 12,765.94 长期借款 71,505.73 76,505.73 76,005.73 75,705.73 其他 10,969.00 10,969.00 10,969.00 10,969.00 负债合计 123,659.60 127,730.30 126,220.29 125,661.74 股本 17,329.54 17,329.54 17,329.54 17,329.54 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 17,382.33 18,202.40 19,043.12 19,924.46 每股收益(港元) 0.72 0.68 0.70 0.73 归属母公司股东权益 48,140.89 49,548.48 51,077.09 52,780.72 每股净资产(港元) 10.67 11.03 11.41 11.84 负债和股东权益 189,182.82 195,481.18 196,340.51 198,366.93 发行在外股份(百万股) 6,142.98 6,142.98 6,142.98 6,142.98 ROIC(%) 4.87 4.58 4.55 4.62 ROE(%) 9.20 8.44 8.42 8.48 现金流量表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 43.04 43.40 45.27 46.36 经营活动现金流 2,495.07 10,308.79 11,603.35 11,808.48 销售净利率(%) 13.80 13.68 14.62 15.26 投资活动现金流 (3,839.17) (3,059.44) (2,444.51) (2,243.04) 资产负债率(%) 65.37 65.34 64.29 63.35 筹资活动现金流 (549.38) (1,333.90) (6,912.65) (6,721.77) 收入增长率(%) (13.92) (4.71) (3.69) (0.27) 现金净增加额 (2,158.03) 5,915.45 2,246.19 2,843.67 净利润增长率(%) (3.75) (5.62) 2.89 4.07 折旧和摊销 2,175.69 2,144.65 2,172.42 2,178.80 P/E 4.90 5.19 5.04 4.84 资本开支 (3,759.67) (3,000.00) (2,400.00) (2,200.00) P/B 0.33 0.32 0.31 0.30 营运资本变动 (10,141.00) (331.86) 729.44 704.90 EV/EBITDA 8.10 8.74 8.36 7.92 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月28日的0.91，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯