自由现金流首年转正在望，高派息可期

海外 研证券研究报告 究环保 增持(维持） 公市场数据 司日期20240328 跟收盘价（港元）3.04 踪总股本（亿股）61 报流通股本（亿股）61 告净资产（亿港元）481 总资产（亿港元）1892 每股净资产（港元）7.84 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 23H1点评_降债提效_20230831 跟踪报告_运营占比首超建设，23年有望自由现金流转正 _20230331 跟踪报告_不利因素继续，业绩承压_20230120 22H1点评_新项目减少，运营占比持续提升_20220819 海外原材料研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 00257.HK光大环境港股通（沪/深） 自由现金流首年转正在望，高派息可期 2024年4月2日 投资要点 事件：光大环境披露23年业绩：营收同比-14.0%至320.9亿港元，归母净利润同比下降3.8%至44.3亿港元。单独看H2，营收同比-0.5%至157.9亿港元，归母净利润同比-5.3%至16.4亿港元。每股拟派发末期股息8港仙，全年派息比率约31%点评：全年运营业务收入占比提升10ppt至60%，集团EBITDA利润率提高5.6ppt 至40.0%。全年集团运营/建造业务收入同比+2.2%/-41.9%至191.8/76.8亿港元。全 年EBITDA同比基本持平为128亿港元，EBITDA利润率提升5.6ppt至40.0%。 环保能源/环保水务/绿色环保板块EBITDA分别占比70%/19%/11%。 1）环保能源板块，垃圾处置量增长稳健，运营利润率改善。 全年垃圾处置量同比+6.8%至4860.3万吨，公司积极拓展协同业务发展，餐厨及厨 余垃圾、污泥及其他垃圾处理量同比+38.3%至271.8万吨；建造/运营收入同比-52.9%/+3.9%至43/92亿港元；受益于部分项目上调垃圾处理费，估计运营利润率改善。全年EBITDA同比+0.2%至90.8亿港元，净利润同比+4.1%至52.7亿港元2）环保水务板块，获批水价上调，利润率改善。 全年污水处理量同比-1.2%至17.5亿立方米，运营收入同比+5.2%至31亿港元；23年共有11个污水处理厂获批上调水价，上调幅度为4-36%，同时2022年由于采用新增值税奖励政策导致直接成本及经营费用非经常性增加影响利润基数，23年EBITDA同比+13.6%至24.8亿港元；净利润同比+17.7%至8.6亿港元。 3）绿色环保板块，生物质综合利用运营利润率改善 全年建造/运营收入同比-49.1%/+0.5%至7/64亿港元。全年生物质原材料处理量同比-4%至784.5万吨，由于设备运营稳定及燃料品质改善导致发电成本下降，带来生物质综合利用项目运营毛利率大幅增长；无害化固危废处置量价继续下滑，为亏损状态，拖累绿色环保板块全年EBITDA同比下降33.8%至14.8亿港元，净利润由盈转亏，亏损2.0亿港元。 优化债务结构。期末集团人民币贷款占比同比提高17ppt至87%；同时持续用永续债务工具置换债务，期末资产负债率-2ppt至65%。 我们的观点：23年自由现金流已有明显改善，24年集团将继续减少资本开支投入同时24年3月国家下发15.34亿光大生物质发电国补，24年国补发放有望超市场 预期，由此，我们预计24年自由现金流将迎来首年转正，现金流好转情况有望超市场预期。公司最新收盘价对应2024年PB为0.37x，2023年潜在股息率为7.2%公司有望提高派息比例以保障股东回报，因资本开支24年继续下降，我们预计建设收入和利润继续下行，预计公司24/25/26年归母净利分别为42/44/45亿港元，同比增速分别为-5.0%/+3.6%/+2.8%，维持“增持”评级。 风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升。 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿港元) 321 312 308 310 同比增长 -14.0% -2.7% -1.2% 0.3% 归母净利润(亿港元) 44 42 44 45 同比增长 -3.8% -5.0% 3.6% 2.8% 毛利率 43.0% 44.2% 45.0% 45.6% 净利率 16.5% 17.0% 17.8% 18.2% ROE 9.2% 8.2% 8.1% 7.8% 每股收益(港元) 0.72 0.69 0.71 0.73 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 472 465 476 494 营业收入 321 312 308 310 存货 9 8 8 8 营业成本 183 174 170 168 应收账款 244 274 304 334 毛利 138 138 139 141 应收客户合约工程款 131 131 131 131 其他收益 -1 -1 -1 -1 现金及现金等价物 84 49 30 18 行政费用 31 31 31 31 其他 3 3 3 3 经营溢利 105 105 107 109 非流动资产 1,420 1,459 1,485 1,509 财务费用 35 35 34 34 固定资产 97 110 122 132 其他 1 1 1 1 无形资产 310 334 347 359 税前利润 71 71 74 76 商誉 15 15 15 15 所得税 18 18 19 19 应收客户合约工程款 949 949 949 949 净利润 53 53 55 56 按金、预付款及其他应收账款 24 24 24 24 少数股东损益 9 9 9 9 其他 24 26 27 28 归属股东净利润 44 42 44 45 资产总计 1,892 1,924 1,961 2,003 流动负债 412 404 399 398 短期借款 231 231 231 231 应付账款 175 167 163 161 主要财务比率 其他 5 5 5 5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 825 825 825 825 成长性 长期借款 715 715 715 715 营业收入增长率 -14.0% -2.7% -1.2% 0.3% 其他 110 110 110 110 毛利增长率 -0.8% 0.0% 1.4% 1.9% 负债合计 1,237 1,228 1,224 1,223 归母净利润增长率 -3.8% -5.0% 3.6% 2.8% 股本 173 173 173 173 归母权益 481 511 541 573 盈利能力 少数股东权益 117 125 134 144 毛利率 43.0% 44.2% 45.0% 45.6% 永续资本工具 57 59 62 64 净利率 16.5% 17.0% 17.8% 18.2% 股东权益合计 655 696 737 780 ROE 9.2% 8.2% 8.1% 7.8% 负债及权益合计 1,892 1,924 1,961 2,003 偿债能力资产负债率 65.4% 63.8% 62.4% 61.0% 流动比率 1.14 1.15 1.19 1.24 速动比率 1.12 1.13 1.17 1.22 营运能力(次) 现金流量表 单位：亿港元 资产周转率 0.17 0.16 0.16 0.16 会计年度 2023E 2024E 2025E 2026E 应收账款周转率 1.27 1.10 0.98 0.90 除税前利润 71 71 74 76 折旧和摊销 21 23 25 28 每股资料(港元) 营运资金的变动 -73 -37 -35 -31 每股收益 0.72 0.69 0.71 0.73 经营活动现金流 37 75 80 87 每股经营现金 0.60 1.21 1.30 1.42 购置固定资产、无形资产 -21 -60 -50 -50 每股净资产 7.84 8.32 8.81 9.32 投资活动现金流 -21 -60 -50 -50 融资活动现金流 -52 -50 -49 -50 估值比率(倍) 现金净变动 -36 -35 -19 -12 PE 4.2 4.4 4.3 4.2 现金的期末余额 84 49 30 18 PB 0.39 0.37 0.34 0.33 资产负债表单位:亿港元利润表单位:亿港元 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新