事项：东方证券发布2024年年报，剔除其他业务收入后营业总收入122亿元，同比+5.1%，单季度31亿元，环比-3.4亿元；归母净利润33.5亿元，同比+21.7%，单季度0.5亿元，环比-11.4亿元，同比+1.5亿元。
点评：
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ROE提升：全年ROE同比提升0.6个百分点至4.1%，主要受益于杠杆及净利润率提升。单季度ROE0.1%，环比-1.4pct，同比+0.2pct。杜邦拆分显示：
- 财务杠杆倍数：报告期末3.55倍，同比+0.29倍，环比+0.3倍。
- 资产周转率：报告期4.2%，同比-0.3pct，单季度1.1%，环比-0.2pct，同比+0.3pct。
- 净利润率：报告期27.4%，同比+3.7pct，单季度1.6%，环比-33.1pct，同比+6.7pct。
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资产负债表：剔除客户资金后总资产2890亿元，同比+323.1亿元，净资产814亿元，同比+26.5亿元。杠杆倍数3.55倍，同比+0.29倍。计息负债1931亿元，环比+283.4亿元，单季度负债成本率0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
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重资本业务：净收入62.5亿元，单季度12.3亿元，环比-8.17亿元。净收益率2.5%，单季度0.5%，环比-0.4pct，同比+0.3pct。拆分：
- 自营业务：收入49.3亿元，单季度8.3亿元，环比-10亿元，单季度收益率0.9%，环比-0.9pct，同比+1pct。
- 期间主动型股票型基金平均收益率+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct；纯债基金收益率+1.43%，环比+1.19pct，同比+0.65pct。
- 信用业务：利息收入55.6亿元，单季度15亿元，环比+2.16亿元。
- 两融业务：规模280亿元，环比+45.2亿元，市占率1.5%，同比+0.21pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额40亿元，环比+1.9亿元。
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其他业务：
- 经纪业务：收入25.1亿元，单季度9.1亿元，环比+65.8%，同比+46.5%，市场日均成交额环比+173.3%。
- 投行业务：收入11.7亿元，单季度3.4亿元，环比+0.5亿元，同比+0.2亿元，市场景气度环比显著提升。
- 资管业务：收入13.4亿元，单季度3.2亿元，环比+0.2亿元，同比-0.9亿元。
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监管指标：风险覆盖率295%，较上期-70.3pct（预警线120%），风险资本准备183亿元，较上期+31.8%。净资本538亿元，较上期+6.4%。净稳定资金率130.5%，较上期-1.4pct（预警线120%）。资本杠杆率12.7%，较上期+0pct（预警线9.6%）。自营权益类/净资本24.8%，较上期+10.8pct（预警线80%）；自营非权益类/净资本365.2%，较上期+46.7pct（预警线400%）。
投资建议：
- 业绩符合预期，自营业务短期回落但轻资本业务提升。长期看好行业供给侧改革机遇。
- 预测2025/2026/2027年EPS为0.45/0.50/0.58元，BPS分别为9.13/9.34/9.53元，对应PB分别为1.07/1.05/1.02倍，加权平均ROE4.97%/5.44%/6.17%。
- 给予2025年业绩1.3倍PB估值预期，目标价11.87元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
