浙商证券（601878）：2024年报点评：轻资本业务提升，受市场影响杠杆有所回落

事项：浙商证券发布2024年年报，剔除其他业务收入后营业总收入64亿元，同比+12.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%。

点评：

1. 财务指标：全年ROE同比降低，杠杆回落明显。报告期末财务杠杆倍数为3.51倍，同比-1.1倍；资产周转率为5.2%，同比+0.6pct；净利润率为30.2%，同比-0.6pct。
2. 资产负债表：剔除客户资金后总资产1236亿元，同比-11.2亿元；净资产352亿元，同比+81.8亿元；计息负债余额570亿元，环比+24.6亿元。
3. 业务表现：
   • 重资本业务：净收入27.2亿元，单季度10.5亿元，环比+3.6亿元；净收益率（非年化）3.4%，单季度1.3%，环比+0.4pct，同比+0.9pct。
   • 自营业务：收入17.4亿元，单季度7.1亿元，环比+2.5亿元；自营收益率2%，环比+0.7pct，同比+1.6pct。
   • 信用业务：利息收入25.1亿元，单季度7.1亿元，环比+1.1亿元；两融业务规模242亿元，环比+62.2亿元，市占率1.3%，同比+0.08pct。
   • 质押业务：买入返售金融资产余额55亿元，环比-14.9亿元。
   • 经纪业务：收入23.5亿元，单季度8.9亿元，环比+105.2%，同比-22.2%，受成交量提升驱动。
   • 投行业务：收入7.2亿元，单季度2.7亿元，环比+1.1亿元，同比+0.7亿元，市场景气度回升。
   • 资管业务：收入3.9亿元，单季度0.9亿元，环比-0.1亿元，同比-0.7亿元。
4. 监管指标：风险覆盖率298.9%，同比+58.6pct；净资本255亿元，同比+29.3%；净稳定资金率154.8%，同比-10.7pct；资本杠杆率21.4%，同比+2.5pct。
5. 投资建议：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.52/0.58/0.65元，BPS分别为8.17/8.55/8.97元，归母净利润分别为23.8/26.6/29.8亿元。目标价12.25元，维持“推荐”评级。
6. 风险提示：市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。