2024年报点评：业绩基本符合预期，Q3起营收拐点明显

公司2024年业绩略高于快报值，基本符合预期：营收7.8亿元（同比增长16%），归母净利润0.92亿元（同比下降15%），扣非归母净利润0.58亿元（同比下降3%）。单Q4营收2.4亿元（同比增长22%），归母净利润0.32亿元（同比下降19%），扣非归母净利润0.36亿元（同比增长22%），Q4营收增速环比继续向上。

核心增长驱动因素：

1. 高端产品与新品放量：高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升15%，占示波器板块收入比重达33%，DS80000（6GHz~13GHz）累计销售63台。
2. 并购耐数电子：解决方案销售收入约1.3亿元，同比提升126%。

盈利能力分析：

• 毛利率提升：主营业务毛利率59.77%（同比提升3.5pct），解决方案毛利率75.0%（同比提升8.9pct），结构优化带动毛利率持续增长。
• 净利率阶段性下降：销售净利率11.9%（同比下降4.2pct），主要受研发、管理费用增长（期间费用率54.8%，同比增长8.5pct）及北京普源转出税费影响（约0.14亿元）。

未来展望：

• 2025年增长动力：新品（MHO系列示波器、DG5000Pro系列波形发生器等）待兑现，DS80000系列高端产品继续放量，海外品牌认可度提升，马来西亚产能释放。
• 净利率修复空间：随高毛利率解决方案和高端产品占比提升，规模效应将摊薄费用，净利率有望修复。

股权激励计划：

• 授予76名核心骨干员工180万股（占股本0.97%），分两类限制性股票，考核期间为2024/2025年，触发值（营收/净利润同比增长15%）与目标值（营收/净利润同比增长30%）均设定较高目标，彰显长期成长信心。

研究结论：

• 维持2025-2026年归母净利润预测1.3/1.8亿元，新增2027年预测2.4亿元。
• 当前市值对应PE 49/36/27X，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。