事项：中金公司发布2024年年报，剔除其他业务收入后营业总收入213亿元，同比-7.2%，单季度79亿元，环比+33.4亿元；归母净利润56.9亿元，同比-7.5%，单季度28.4亿元，环比+22.1亿元，同比+12.9亿元。
点评：
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ROE表现：Q4ROE同比环比提升明显，报告期ROE为4.9%，同比-0.9pct，单季度ROE为2.5%，环比+1.9pct，同比+1pct。杜邦拆分显示：
- 财务杠杆倍数：报告期末为4.74倍，同比-0.06倍，环比+0倍。
- 资产周转率：报告期为3.9%，同比-0.7pct，单季度为1.4%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。
- 净利润率：报告期为26.8%，同比-0.1pct，单季度为36.1%，环比+22.1pct，同比+7.9pct。
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资产负债表：剔除客户资金后总资产5463亿元，同比+447.9亿元，净资产1153亿元，同比+107.4亿元，杠杆倍数4.74倍，同比-0.06倍。计息负债余额2999亿元，环比+231.4亿元，单季度负债成本率0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
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重资本业务：净收入87.3亿元，单季度24.7亿元，环比-3.68亿元，净收益率2%，单季度0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。其中：
- 自营业务：收入101.2亿元，单季度26.6亿元，环比-5.5亿元，自营收益率1%，环比-0.2pct，同比-0.3pct。
- 信用业务：利息收入87.1亿元，单季度22.6亿元，环比+2.27亿元，两融规模435亿元，环比+91.9亿元，市占率2.33%，同比+0.14pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额227亿元，环比-31.1亿元。
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其他业务：
- 经纪业务：收入42.6亿元，单季度17亿元，环比+115.1%，同比+67.6%，市场日均成交额环比+173.3%。
- 投行业务：收入30.9亿元，单季度10.3亿元，环比+2.5亿元，同比-0.5亿元，市场景气度环比提升。
- 资管业务：收入12.1亿元，单季度3.7亿元，环比+0.9亿元，同比+1.1亿元。
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监管指标：风险覆盖率188.5%，同比-3.8pct（预警线120%），净资本494亿元，同比+12%，净稳定资金率137.3%，同比+4.8pct（预警线120%），资本杠杆率12.9%，同比+1.4pct（预警线9.6%）。自营权益类/净资本49.7%，同比-12.2pct（预警线80%）；自营非权益类/净资本333.3%，同比-15.1pct（预警线400%）。
投资建议：公司杠杆较高但业务能力卓越，看好行业供给侧改革机遇。预计2025/2026/2027年EPS为1.38/1.49/1.61元，BPS分别为19.85/21.02/21.91元，当前股价对应PB分别为0.70/0.66/0.63倍，加权平均ROE分别为7.10%/7.27%/7.51%。给予2025年业绩0.8倍PB估值预期，目标价17.21港币，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
