2024年半年报点评：业绩超预期，自营业务修复明显

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年08月30日 东方证券（600958）2024年半年报点评 业绩超预期，自营业务修复明显 推荐维持） 目标价：11元 当前价：8.25元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)849,664.53 已上市流通股(万股)746,948.29 总市值(亿元)700.97 流通市值(亿元)616.23 资产负债率(%)78.12 每股净资产(元)8.88 12个月内最高/最低价10.00/7.29 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 2% -8% -17%23/08 -27% 23/11 24/0124/0424/0624/08 东方证券沪深300 相关研究报告 《东方证券（600958）2023年报点评：业绩符合预期，持续关注财富管理转型》 2024-03-29 《东方证券（600958）2023年三季报点评：自营业务继续贡献业绩弹性》 2023-11-01 《东方证券（600958）2023年中报点评：自营持续修复业绩持续高增长》 2023-08-31 事项： 东方证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：57亿元，同比 -10.8%，单季度为32亿元，环比+7.5亿元。归母净利润：21.1亿元，同比+11%，单季度为12.3亿元，环比+3.4亿元。 评论： ROE环比提升，杠杆、ROA均有提升。公司报告期内ROE为2.6%，同比 +0.2pct。单季度ROE为1.5%，环比+0.4pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.2倍，同比+0.1倍，环比+0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.2%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.2pct。 3）公司报告期内净利润率为37.1%，同比+7.3pct，单季度净利润率为38%，环比+2.1pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2578亿元，同比+155.2亿元，净资产：804亿元，同比+24.3亿元。杠杆倍数为3.2倍，同比+0.1倍。公司计息负债余额为1610亿元，环比+134亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 自营收益率明显提升。公司重资本业务净收入合计为29.7亿元，单季度为18.6亿元，环比7.67亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.3%，单季度为0.8%，环比+0.3pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为22.7亿元，单季度为14.7亿元，环比+6.7亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为- 2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为27.8亿元，单季度为13.7亿元，环比-0.33亿元。两融业务规模为232亿元，环比+23.9亿元。两融市占率为1.57%，同比 +0.31pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为38亿元，环比+9.2亿元。 经纪业务收入环比正增长，高于期间日均成交额变化。经纪业务收入为10.5亿元，单季度为5.6亿元，环比+15.2%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务环比稳定。投行业务收入为5.5亿元，单季度为2.7亿元，环比+0亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为32.7亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5亿元，环比-38.3%。 资管业务收入为7.1亿元，单季度为3.5亿元，环比-0.1亿元。 监管指标上，公司风险覆盖率为347.6%，较上期-17.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为149亿元，较上期+7.4%。净资本为517亿元，较上期 +2.2%。净稳定资金率为134.2%，较上期+2.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.7%，较上期+1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为20.8%，较上期+6.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为327.4%，较上期+8.9pct（预警线为400%）。 投资建议：公司业绩有所超预期，净利润实现正增长，主要受益于自营业务收入改善。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元，BPS分别为9.14/9.43/9.46元，当前股价对应PB分别为0.90/0.88/0.87倍，ROE分别为3.79%/4.04%/4.47%。我们维持公司2024年1.2倍PB估值预期，对应目标价11.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,090 20,493 24,359 27,469 同比增速(%) -8.7% 19.9% 18.9% 12.8% 归母净利润(百万) 2,754 2,943 3,234 3,593 同比增速(%) -8.5% 6.9% 9.9% 11.1% 每股盈利(元) 0.32 0.35 0.38 0.42 市盈率(倍) 25.4 23.8 21.7 19.5 市净率(倍) 0.95 0.90 0.88 0.87 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,041 1,127 1,220 1,320 营业收入 17,090 20,493 24,359 27,469 结算备付金 353 371 389 409 手续费及佣金收入 6,935 7,139 8,540 9,786 融出资金 211 237 267 300 其中：代理买卖证 2,781 2,933 3,343 3,668 券业务净收入 交易性金融资产 971 1,071 1,183 1,305 证券承销业务净收 1,510 1,846 2,423 2,727 入 衍生金融资产 19 19 20 21 受托客户资产管理 2,029 2,359 2,773 3,390 业务净收入 买入返售金融资产 54 59 64 69 利息净收入 1,764 1,973 2,132 2,316 存出保证金 32 36 39 43 投资净收益 2,544 3,646 4,286 4,748 债权投资 16 18 19 21 其中：对联营企业 584 530 571 648 和合营企业的投资收益 其他债权投资 908 1,002 1,106 1,221 公允价值变动净收 428 990 1,549 2,213 益 其他权益工具投资 63 70 77 85 汇兑净收益 -58 37 6 1 长期股权投资 63 69 76 83 其他业务净收入 5,459 6,708 7,847 8,405 固定资产 19 20 22 25 营业支出 14,344 16,656 20,065 22,669 其他资产 88 92 97 102 税金及附加 84 100 118 133 资产总计 3,837 4,191 4,579 5,004 管理费用 7,714 8,807 10,956 12,904 短期借款 17 18 19 20 信用减值损失 1,030 931 1,008 1,091 拆入资金 257 282 311 342 其他资产减值损失 3 213 258 266 交易性金融负债 153 168 185 204 其他业务成本 5,294 6,605 7,726 8,275 衍生金融负债 9 10 12 13 营业利润 2,746 3,838 4,294 4,800 卖出回购金融资产款 737 811 892 981 加：营业外收入 200 101 87 85 代理买卖证券款 1,116 1,171 1,230 1,292 减：营业外支出 27 34 36 36 应付职工薪酬 17 19 21 23 利润总额 2,919 3,905 4,345 4,848 应交税费 2 2 2 3 减：所得税 163 946 1,092 1,232 长期借款 0 0 0 0 净利润 2,757 2,959 3,253 3,616 应付债券 602 620 638 657 归属于母公司净利 2,754 2,943 3,234 3,593 润 其他负债 140 262 418 617 减：少数股东损益 3 16 19 23 负债合计 3,049 3,364 3,728 4,151 EPS（元） 0.32 0.35 0.38 0.42 股本 85 85 85 85 其他权益工具 50 50 50 50 资本公积金 395 395 395 395 其他综合收益 5 21 24 26 盈余公积金 46 50 53 55 未分配利润 88 98 110 106 一般风险准备 121 127 134 136 归属于母公司所有者 787 827 851 853 权益少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 788 827 851 854 负债及股东权益合计 3,837 4,191 4,579 5,004 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。