2024年年报点评：Q4经营企稳，分红率提升，25年向上可期

2024年年报显示，公司营收321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非后归母净利润39.51亿元，同比+6.19%。Q4季度实现营收31.79亿元，同比+7.44%，归母净利润亏损6.45亿元，但扣非后归母净利润亏损7.35亿元，实现减亏。每股派发现金红利2.20元，分红率提升至69%。

全年销量754万吨，同比-5.9%，主要受下游现饮需求疲软影响。青岛主品牌销量434万吨，同比-4.8%，其中中高端及以上产品销量315万吨，同比-2.7%；其他品牌销量320万吨，同比-7.2%。千升酒收入4263元，同比+0.6%。吨成本同比-2.0%，毛利率提升至40.2%。费用端管控良好，扣非归母净利率12.3%，同比+1.3pct。

Q4季度销量企稳，量价表现环比改善，主品牌中高端及以上产品占比提升2.4pcts。Q4营收31.79亿元，同比+7.44%，量/价分别+5.61%/+1.73%。吨成本同比+3.5%，毛利率降至26.2%，但销售/管理/研发费用率分别下降4.2pct、2.0pct、0.8pct，扣非归母净利率同比+6.5pct。

2025年展望：公司渠道结构受餐饮渠道疲软影响较大，但消费政策刺激和现饮需求复苏将提供修复弹性。新管理层积极推动，营销投入灵活高效，预计份额修复和吨价改善。产能利用率回升将利好固定成本摊薄。

投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为333.28/345.01/355.95亿元，同比+3.7%/+3.5%/+3.2%；归母净利润分别为48.33/52.55/56.34亿元，同比+11.2%/+8.7%/+7.2%。当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧。