年报点评报告：Q4量价齐升，经营企稳向上

2024年青岛啤酒实现营收321.4亿元，同比-5.3%；归母净利润43.5亿元，同比+1.8%；扣非净利润39.5亿元，同比+6.2%。其中，24Q4营收31.8亿元，同比+7.4%；归母净利润-6.4亿元，亏损略增加；扣非净利润-7.4亿元，亏损收窄1.4亿元。

24Q4量价增速环比显著改善，优势市场相对稳健。24Q4公司营收同比+7.4%，自23Q3后单季度收入增速首次转正；销量同比+5.2%至75万千升，吨价同比+2.2%至4221元/吨，量价齐升。青岛品牌销量同比+7.4%，其中中高档销量同比+10.9%，产品结构高端化加速。山东、华北地区收入同比分别-3.4%/-2.2%，表现更稳健。

吨成本小幅增加，销售费用率高位回落。24Q4吨成本同比+3.9%至3114元/吨，毛利率同比-1.2pct至26.2%。全年毛利率同比+1.6pct至40.1%，山东地区毛利率同比+1.9pct。24Q4销售费用率同比-4.2pct至37.2%，净利率同比+1.9pct。

餐饮场景边际修复，公司经营逐季向好。24Q2-Q3销量同比分别-8.0%/-5.1%，旺季需求显著承压。预计当前餐饮场景环比修复，有望带动吨价增长提速，旺季公司量价表现有望超预期，经营呈环比持续向好趋势。利润端预计优于收入。

投资建议：略调整预测，预计2025-2027年归母净利润48.1/52.0/56.1亿元，同比+10.7%/8.0%/8.0%，当前股价对应PE为22/20/19x，维持“买入”评级。

风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。