2024年年报点评：经营效率持续提升；25年处于新老型号过渡期

公司2024年业绩稳健增长，符合市场预期。全年实现营收54.8亿元（YoY+2.9%），归母净利润7.5亿元（YoY+5.4%），扣非净利润7.3亿元（YoY+5.4%）。主要驱动因素包括航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。

业绩表现：

• 4Q24营收12.7亿元（YoY+3.9%），归母净利润1.21亿元（YoY-7.2%），扣非归母净利润1.14亿元（与23年同期持平）。
• 毛利率提升0.6ppt至28.1%，净利率提升0.1ppt至13.8%。
• 减值损失影响：计提资产和信用减值准备9581万元（YoY+5202万元），主要受客户回款减少影响，应收账款增长36.6%至55.1亿元。

分产品/子公司表现：

• 两机控制系统：营收48.8亿元（YoY+4.0%），收入占比89.1%，毛利率提升1.55ppt至29.2%。
• 控制系统技术衍生品：营收2.3亿元（YoY-17.8%），毛利率提升3.1ppt至24.0%。
• 国际合作：营收3.7亿元（YoY+5.5%），毛利率下降0.5ppt至16.9%。
• 分子公司：西控科技（营收23.8亿元，YoY+2.3%；净利润2.85亿元，YoY+5.8%）、航发红林（营收16.9亿元，与23年持平；净利润2.87亿元，YoY+7.1%）、北京航科（营收9.3亿元，YoY+8.2%；净利润1.15亿元，YoY+0.5%）、长春控制（营收3.6亿元，YoY-3.4%；净利润1485万元，YoY-28.9%）。

经营效率：

• 全员劳动生产率达44.65万元/人，同比改善11.04%。
• 2025年营收预算53亿元（YoY-3.3%），主要因新老型号过渡期，部分型号达峰，新研产品逐步上量。

投资建议：

• 公司是“两机”控制系统龙头，长期受益于下游新型号批产和维修市场增长。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为7.55亿、8.40亿、9.41亿元，对应PE分别为35x/31x/28x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、存货减值计提等。