业绩超预期，AI有望驱动货币化

核心观点：
公司2024Q4收入利润超预期，核心OTA业务增长强劲，AI赋能推动用户增长与商业化空间打开，下沉市场优势持续加强，国际业务效率提升与AI应用助力利润率改善。

关键数据：

• 收入利润超预期：2024Q4收入42.38亿元（YoY+34.8%），超预期；经调整净利润6.60亿元（YoY+36.8%），超预期，经调整净利润率15.6%。
• 核心OTA业务：
  • 交通业务：2024Q4收入17.2亿元（YoY+17.0%），全年业务量同比增长超130%。
  • 住宿业务：2024Q4收入11.4亿元（YoY+28.6%），全年业务量同比增长超110%。
  • 其他业务：2024Q4收入6.0亿元（YoY+14.8%），合作酒店规模近2300家，另有约1400家即将开业。
  • 度假业务：2024Q4收入7.8亿元，旅行社门店超1000家。
• AI赋能：
  • 自研生成式AI系统“程心”助力个性化行程定制；
  • 数字助手提升用户体验，推动用户增长：年度平均月活跃用户数YoY+4.4%（4310万人），APU数量YoY+1.5%（2.383亿人，创历史新高）。

研究结论：
公司下沉市场优势持续，货币化率有提升空间；国际化业务效率提升+AI赋能将改善利润率。预计2025-2027年营收分别为198.34/224.37/253.27亿元，经调整净利润分别为33.01/39.45/46.28亿元，维持“买入”评级。

风险提示：
需求不及预期、市场竞争加剧、国际扩张不及预期、用户增长不及预期。