神州数码：业绩符合预期，AI有望驱动数云及自有品牌业务持续增长

证券研究报告|公司点评神州数码(000034.SZ) 2024年11月01日 买入（维持） 神州数码：业绩符合预期，AI有望驱动数云及自有品牌业务持续增长 所属行业：计算机/IT服务Ⅱ 当前价格(元)：34.76 证券分析师 投资要点 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn李佩京 资格编号：S0120524090004 邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 神州数码沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-112024-032024-072024-11 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)12.9341.3647.29相对涨幅(%)16.1124.2434.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 公司发布了2024年三季报，业绩符合预期。2024前三季度营收915.71亿元，同比+8.81%，归母净利润8.94亿元，同比+5.04%，扣非归母净利润8.61亿元，同比+2.1%；单三季度营收290.09亿元，同比+1.6%，归母净利润3.84亿元，同比-7.93%，扣非归母净利润4.06亿元，同比-2.07%，业绩基 本符合预期。 数云业务及自有品牌产品业务，在AI驱动下收入毛利率持续高增。 1）数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3pct，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比增长32%；以汽车BG为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；神州数码AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AIFactory首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再现强劲价值内驱力。 2）自有品牌产品业务收入累计实现38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%；得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。 3）IT分销与增值服务收入实现879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升，毛利额实现 32亿元，同比增长11%；得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖，据WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。 持续加大AI领域研发投入，奠定未来坚实基础。公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为1.60%/0.30%/0.28%，分别同比-0.04pct/+0.05pct/+0.02pct；公司数云服务及软件业务研发投入翻倍，累 计研发投入超1亿元，神州问学新增16款主流大语言模型、几十个智能体类型应用，产品化提速；磐云云原生PaaS平台打造智算GPU资源的池化管理工具。 设置2-4亿回购计划，彰显未来信心。10月30日，公司发布公告，基于对公司未来发展前景的信心和内在价值的高度认可，公司拟利用自有资金及兴业北分给与的股票回购专项贷款资金，总金额2~4亿元，集中竞价回购股份用于股权激励/员工持股计划，股份数量约占总股本的1.39%。 相关研究 1《. 神州数码：AI有望驱动云和信创业 投资建议 绩估值双击》，2024.9.18 1）我们认为，AI将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升，同时远期也有望带动公司IT分销周转效率的进一步提升，从而带动公司业绩超预期； 2）预计2024-2026年营业收入有望达到1291.96/1378.41/1440.22亿（同比+8.0%/6.7%/4.5%）， 归母净利润有望达到13.98/16.84/20.02亿（同比+19.3%/20.4%/18.8%），根据2024年11月1日收盘价，对应PE为16.6、13.8、11.6X，维持“买入”评级。 风险提示：上游国产GPU等关键部件供应或下游需求不及预期、主要业务毛利率不及预期、交换机业务不及预期、国内外宏观环境风险等。 股票数据 总股本(百万股)： 669.59 流通A股(百万股)： 552.75 52周内股价区间(元)： 20.34-35.38 总市值(百万元)： 23,274.81 总资产(百万元)： 44,969.35 每股净资产(元)： 13.83 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880 119,624 129,196 137,841 144,022 (+/-)YOY(%) -5.3% 3.2% 8.0% 6.7% 4.5% 净利润(百万元) 1,004 1,172 1,398 1,685 2,002 (+/-)YOY(%) 303.1% 16.7% 19.3% 20.5% 18.8% 全面摊薄EPS(元) 1.50 1.75 2.09 2.52 2.99 毛利率(%) 3.9% 4.0% 4.5% 5.0% 5.2% 净资产收益率(%) 13.2% 13.7% 14.2% 15.1% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 119,624 129,196 137,841 144,022 每股收益 1.79 2.09 2.52 2.99 营业成本 114,854 123,407 130,911 136,589 每股净资产 12.78 14.67 16.65 19.01 毛利率% 4.0% 4.5% 5.0% 5.2% 每股经营现金流 -0.23 1.69 3.63 4.68 营业税金及附加 182 233 248 259 每股股利 0.45 2.09 2.52 2.99 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 2,042 2,236 2,705 2,813 P/E 16.68 16.65 13.81 11.62 营业费用率% 1.7% 1.7% 2.0% 2.0% P/B 2.34 2.37 2.09 1.83 管理费用 339 389 498 508 P/S 0.17 0.18 0.17 0.16 管理费用率% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% EV/EBITDA 14.45 13.51 11.29 9.41 研发费用 344 492 664 664 股息率% 1.5% 6.0% 7.2% 8.6% 研发费用率% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,085 2,405 2,791 3,176 毛利率 4.0% 4.5% 5.0% 5.2% 财务费用 381 603 573 541 净利润率 1.0% 1.1% 1.3% 1.5% 财务费用率% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 净资产收益率 13.7% 14.2% 15.1% 15.7% 资产减值损失 68 0 0 0 资产回报率 2.6% 2.9% 3.4% 3.9% 投资收益 -133 -129 -138 -144 投资回报率 6.3% 7.0% 8.0% 8.7% 营业利润 1,514 1,803 2,218 2,636 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -1 -1 营业收入增长率 3.2% 8.0% 6.7% 4.5% 利润总额 1,513 1,802 2,217 2,635 EBIT增长率 17.0% 15.3% 16.0% 13.8% EBITDA 2,185 2,568 2,970 3,372 净利润增长率 16.7% 19.3% 20.5% 18.8% 所得税 307 360 443 527 偿债能力指标 有效所得税率% 20.3% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 79.4% 77.8% 75.9% 73.5% 少数股东损益 35 43 89 105 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 1,172 1,398 1,685 2,002 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,645 5,387 5,836 6,938 应收帐款周转天数 30.1 32.1 31.7 32.0 应收账款及应收票据 11,631 12,142 12,947 13,512 存货周转天数 38.9 38.0 38.4 37.7 存货 12,338 13,712 14,182 14,418 总资产周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 其它流动资产 6,368 7,511 7,778 7,784 固定资产周转率 338.3 256.2 283.6 306.6 流动资产合计 35,981 38,752 40,742 42,652 长期股权投资 685 785 885 985 固定资产 513 495 477 462 在建工程 133 58 26 5 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 609 589 569 549 净利润 1,172 1,398 1,685 2,002 非流动资产合计 8,902 8,880 8,885 8,890 少数股东损益 35 43 89 105 资产总计 44,884 47,631 49,627 51,542 非现金支出 5 223 229 237 短期借款 11,013 10,813 10,613 10,413 非经营收益 628 719 731 707 应付票据及应付账款 12,600 13,712 14,546 15,177 营运资金变动 -1,991 -1,251 -305 84 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -151 1,133 2,429 3,135 其它流动负债 6,052 7,094 7,548 7,848 资产 -406 -14 -66 -82 流动负债合计 29,665 31,619 32,706 33,438 投资 -841 -110 -110 -110 长期借款 4,389 3,889 3,389 2,889 其他 167 -123 -148 -154 其它长期负债 1,570 1,556 1,551 1,546 投资活动现金流 -1,080 -246 -324 -346 非流动负债合计 5,959 5,446 4,941 4,436 债权募资 3,916 -388 -705 -705 负债总计 35,624 37,065 37,647 37,874 股权募资 17 42 0 0 实收资本 670 670 670 670 其他 -1,306 -830 -952 -982 普通股股东权益 8,557 9,821 11,146 12,728 融资活动现金流 2,627 -1,175 -1,657 -1,687 少数股东权益 702 746 834 940 现金净流量 1,438 -257 448 1,102 负债和所有者权益合计 44,884 47,631 49,627 51,542 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈涵泊：德邦证券计