24Q2业绩超预期，AI货币化进程加快

Adobe（ADBE） 公司研究/美股点评 24Q2业绩超预期，AI货币化进程加快 2024-06-18 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）518.7 近12个月最高/最低（美元）638.3/434.0 总股本（百万股）448 流通股本（百万股）447 流通股比例（%）99.8 总市值（亿美元）2,324 流通市值（亿美元）2,318 公司价格与纳斯达克指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.公司深度|Salesforce(CRM)：AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放2024-5-13 2.公司深度|Adobe(ADBE)：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-03 主要观点： 2024Q2业绩： 2024Q2，公司总营收达53.09亿美元，同比+10.2%；调整后利润为 24.41亿美元，同比+12.0%；经调整归母净利润为20.23亿美元，同比 +12.8%。分部看，数字媒体二季度营收为39.08亿美元，同比+11.3%。 其中，创意云收入为31.26亿美元，同比+9.6%；文档云收入为7.82亿 美元，同比+18.7%。数字体验二季度营收13.27亿美元，同比+8.6%。 指引方面，公司给出三季度收入53.3-53.8亿美元；数字媒体收入 约39.5-39.8亿美元，ARR增长约4.6亿美元；数字体验收入约 13.25-13.45亿美元；Non-GAAP口径下每股收益约4.5-4.55美元。公司 24年全年指引收入约214-215亿美元，其中数字媒体收入约158-158.5 亿美元，ARR增长约19.5亿美元；数字体验收入约53.25-53.75亿美元， Non-GAAP口径下每股收益约18-18.2美元。 创意云：Firefly3推出加快AI布局，自定义模型全面上市 24Q2，公司迭代Firefly版本，同时推出低代码、无代码访问模型。 ARR表现上，创意云二季度ARR净增长3.22亿美元，同比-9.0%。本季度公司发布Firefly3基础模型，同时推出与之集成的ExpressforBusiness。Firefly服务和自定义模型全面上市，平台向开发人员提供API调用和模型定制，可通过低代码、无代码工具访问，并与体验云产品集成，可加快实现内容货币化。Firefly已被用于在Adobe创意工具中生成超过90亿张图像。产品方面，公司发布Photoshop测试版，提供生成式填充和生成式拓展功能；在AdobeLightroom中首次推出"生成移除"（GenerativeRemove）功能。 文档云：AIAssistant盈利效果显著，用户订阅需求增长 公司文档云业务加速AI内容融合，带动用户费费率，提供后续业绩增量。公司文档云二季度ARR净增长1.65亿美元，同比+42.2%。Acrobat AIAssistant于4月份在英文文档中全面推出，可在Reader中独立使用，也可作为AcrobatStandard和Pro的附加组件使用，带动文档云业务强劲增长。由于linksharing以及的MicrosoftEdge和GoogleChrome扩展，AcrobatWeb的免费月活跃用户同比增长超过60%。 体验云：APE提升订阅收入，GenStudio提升供应链能力 AEP和原生应用程序势头良好。公司通过AdobeGenStudio，对 CreativeCloud、AdobeExperienceManager、Workfront、AdobeJourneyOptimizer和CustomerJourneyAnalytics以及AdobeExpressforBusiness等云产品进行整合，提升供应链能力。 投资建议 公司AI加速迭代导入，产品与AI内容深度融合，后续有望进一步提升ARR增量。预计公司2024-2026年营收分别为215.2/239.9/265.9亿美元，同比增长10.9%/11.5%/10.9%；经调整归母净利润分别为 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 81.6/92.0/105.4亿美元，同比增长10.6%/12.8%/14.5%，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,409 21,517 23,985 26,590 收入同比（%） 10.2% 10.9% 11.5% 10.9% 归母净利润(Non-GAAP) 7,377 8,157 9,201 10,539 归母净利润同比（%） 14.2% 10.6% 12.8% 14.5% 毛利率 87.9% 88.5% 88.4% 88.4% ROE（%） 45% 44% 45% 45% 每股收益（美元） 16.07 18.14 20.91 24.01 P/E 50.7 28.5 25.3 22.1 P/B 16.9 12.6 11.3 9.8 P/S 14.4 10.8 9.7 8.7 EV/EBITDA 28.3 20.9 18.1 15.6 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万美元 利润表 百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 20232024E 2025E2026E 资产 营业收入 19,40921,517 23,98526,590 现金及现金等价物 7,141 10,792 12,045 13,943 营业成本 2,3542,484 2,7833,089 短期投资 701 405 405 405 毛利 17,05519,033 21,20223,501 限制性现金 - - - - 销售及管理费用 6,7647,239 8,0978,981 存货 - - - - 研发费用 3,4733,916 4,3614,833 应收账款 2,224 1,800 2,072 2,358 其他营业费用 1681,171 190210 其他流动资产 1,018 1,346 1,346 1,346 营业费用合计 10,40512,327 12,64814,024 流动资产 11,084 14,344 15,868 18,052 营业利润 6,6506,706 8,5549,477 固定资产 2,030 1,995 2,245 2,685 Non-GAAP调整项 2,2683,378 3,1243,924 无形资产 - - - - 经调整营业利润 8,91810,084 11,67813,401 投资 - 401 389 409 利息费用 1640 3943 其他长期资产 16,307 16,694 16,794 16,854 利息收入 -113-135 -152-168 资产总计 29,779 33,433 35,297 38,000 其他收入/支出 246320 362402 负债 利润总额 6,7996,931 8,8039,754 应付账款 314 385 428 472 所得税费用 1,3711,650 2,1032,315 短期借款 - 1,498 1,498 1,498 其他 -- -- 短期租赁 73 67 - - 税后利润 5,4285,281 6,7017,439 其他流动负债 7,864 7,322 6,862 6,402 少数股东损益 -- -- 流动负债 8,251 9,272 8,788 8,372 归母净利润 5,4285,281 6,7017,439 长期借款 3,634 4,167 4,247 4,327 Non-GAAP调整项 -- -- 长期租赁 373 405 405 405 经调整净利润 7,3778,157 9,20110,539 其他长期负债 1,003 1,158 1,225 1,225 经调整EBITDA 9,71210,880 12,50614,360 负债合计 13,261 15,002 14,664 14,329 经调整EPS 16.0718.14 20.9124.01 权益优先股 - - - - 核心指标 股东权益合计 16,518 18,431 20,632 23,671 20232024E 2025E2026E 负债股东权益总计29,77933,43335,29638,000 盈利指标营收增长率 10.2%10.9% 11.5%10.9% EBITDA增长率 12.3%12.0% 14.9%14.8% 现金流量表 百万美元 EPS增长率 17.2%12.9% 15.3%14.8% 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 87.9%88.5% 88.4%88.4% 税后利润 5,428 5,281 6,701 7,439 营业利润率 45.9%46.9% 48.7%50.4% 折旧和摊销 794 796 828 959 ROIC(%) 155.2%119.4% 102.7%89.7% 股权薪酬激励 1,949 2,876 2,500 3,100 ROE(%) 44.7%44.3% 44.6%44.5% 少数股东权益 - - - - 估值指标 营运资金变动 295 -375 -689 -701 P/E(X) 50.728.5 25.322.1 其他经营现金流 -1,164 -1,372 - - P/B(X) 16.912.6 11.39.8 经营现金流合计 7,302 7,206 9,340 10,797 P/S(X) 14.410.8 9.78.7 资本支出 -916 -760 -1,079 -1,399 EV/EBITDA(X) 28.320.9 18.115.6 资产收购 - - - - EV/营收(X) 14.210.6 9.48.4 资产剥离 - - - - 净债务/EBITDA(X) -0.4-0.5 -0.5-0.6 其他投资现金流 1,692 438 -88 -80 利息保障倍数(X) -557.4-254.1 -295.8-310.1 投资现金流合计 776 -323 -1,167 -1,479 营运资金指标 股息支出 - - - - 存货周转天数 -- -- 权益变动 -4,400 -500 -7,000 -7,500 应收账款周转天数 4034 2930 负债变动 -500 40 80 80 应付账款周转天数 5351 5352 其他融资现金流 -282 - - - 净营运资金 4,9364,561 3,8723,170 融资现金流合计 -5,182 -3,230 -6,920 -7,420 偿债能力 现金流总计 2,896 4,541 1,253 1,898 资产负债率 45%45% 42%38% 期初现金 4,236 7,141 10,792 12,045 流动比率 0.840.96 1.081.26 期末现金 7,141 10,792 12,045 13,943 速动比率 0.560.75 0.851.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息