留学业务增长承压，K12表现稳健

新东方教育科技 (9901 HK) 研究报告总结

核心观点与业绩预览

• 2025财年3季度业绩预览：总收入预计同比增长1.4%至12.2亿美元，非甄选业务收入预计同比增长22%，但调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要受留学相关业务增速低于预期及文旅投入影响。
• 2025财年非甄选业务预期：预计收入同比增长25%，经营利润率微降至11.5%，非学科业务保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压。
• 长期展望：公司计划增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率有望触底回升。

盈利预测

• 2025财年：营业收入预计4,902百万美元，非甄选业务收入预计增长25%，调整后经营利润率11.5%。
• 2026财年：营业收入预计5,670百万美元，调整后经营利润率11.1%。
• 2027财年：营业收入预计6,420百万美元，调整后经营利润率12.0%。

财务数据

• 毛利率：2025E为54.3%，2026E为55.5%，2027E为56.3%。
• 调整后经营利润率：2025E为10.3%，2026E为11.6%，2027E为12.0%。
• 调整后净利润率：2025E为9.7%，2026E为9.2%，2027E为9.7%。

研究结论与目标价

• 估值：对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US）。
• 现价对应市盈率：2025/26日历年市盈率分别为15/12倍。
• 投资建议：维持买入评级，公司现金流充沛，品牌力及规模仍领先行业，估值吸引。

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