新东方-S（09901.HK）高端留学需求增速放缓，关注核心K12业务
事件与业绩概览
公司发布FY2025Q3财报，实现净营收11.83亿美元（同比-2.0%），剔除东方甄选后净营收达10.38亿美元（同比+21.2%），略超上一季度业绩指引。经营利润1.25亿美元（同比+9.8%），剔除东方甄选后经营利润1.26亿美元（同比+5.0%），归母净利润0.87亿美元（同比+0.1%），Non-GAAP归母净利润1.13亿美元（同比-14.3%）。
业务表现
- 宏观环境影响下留学业务增速放缓：传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长7.1%/21.4%/17.0%。
- K12业务保持稳定：教育新业务营收同比增长34.5%，其中非学科业务单季度学生人次达40.8万人（YoY+14.93%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达30.9万人（YoY+64.36%）。
- 新业务条线增长：直播电商自营产品SKU已达600个，文旅业务FY25Q3收入同比增长85%。
利润率分析
- FY2025Q3非甄选利润率略微承压：毛利率55.07%（YoY+8.48PCTs），销售费用率15.40%（YoY+2.04PCTs），管理费用率29.14%（YoY+5.30PCTs）。
- 经营利润率/Non-GAAP经营利润率达10.5%/12.0%，同比+1.1/+0.2PCTs，其中不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达12.1%/13.3%，同比-1.9/-1.8PCTs。
- 预计FY25Q4利润率增长：主要由于公司自Q4起启动所有业务线的成本控制和效率提升措施。
收款端表现
- 递延收入（客户预收款）17.50亿美元（YoY+15.0%），收款端保持增长。
- FY2025Q4指引：净营收（不包括东方甄选）同增10%~13%至10.09~10.37亿美元，主要由于留学业务需求同比增速放缓，预计FY25Q4留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比增长6%/17%/14-15%/30-33%。
- FY26预计：留学考培/留学咨询/高中/教育新业务/文旅同比增长5-10%/0%/12-13%/25-30%/15-20%。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司教育业务基本盘稳固，调整盈利预测，预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润4.74/5.58/6.61亿美元，同增24.3%/17.8%/18.5%，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。
