核心业务表现稳健，业绩拐点或将至2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年4月3日 股票投资评级 海尔生物(688139) 买入|首次覆盖 核心业务表现稳健，业绩拐点或将至 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% -54% -61% 海尔生物医药生物 2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展 个股表现 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。2023年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。分季度看，2023年，Q1-Q4分别实现营收6.9、5.8、5.6、4.5亿元，归母净利润1.4、1.4、0.8、0.5亿元。公司毛利率 50.6%，同比提升了2.5%；净利率18.1%，同比降低3.3%。净利率下降主要系营业收入同比下降，费用持续投入所致。 2023-042023-062023-082023-112024-012024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）29.01 总股本/流通股本（亿股）3.18/3.18 总市值/流通市值（亿元）92/92 52周内最高/最低价73.66/26.12 资产负债率(%)19.6% 市盈率22.66 青岛海尔生物医疗控股 药房自动化、血/浆站场景业务等核心业务表现突出 公司基本情况 分板块看，生命科学板块在2023年实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，有力应对了行业波动带来的不利影响。创新医疗板块在2023年实现收入12.4亿元，同比下降23%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。 国内需求逐步复苏，国际业务表现出强韧性 2023年，公司国内市场实现收入14.9亿元，同比下降26%，剔 除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 有限公司 对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。国内市场围绕组织变革和数字化转型加大投入，增强直面用户能力。2023年，公司海外市场实现收入7.8亿元，同比下降6%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下滑，经销类业务持续增长，未来将基于用 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司在海外市场 聚焦国际化转型和产品方案升级，进一步强化市场竞争力。基于覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的市场网络布局，公司重点加强当地化布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，深化英国当地化模式并向全球复制，快速把握和响应当地化用户需求。 公司发布股权激励计划，高增长目标彰显公司信心 2024年限制性股票激励计划（草案）拟授予的限制性股票数量 342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额31,795万股的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股，授予价格(含预留授予)为15.41元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总数2636人的9.94%。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。设 置较高增速目标，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.4/8.1亿元，EPS分别为1.61/2.00/2.54元，当前股价对应PE分别为18.05/14.48/11.43倍。给予“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,281 2,811 3,500 4,383 增长率(%) -20.36 23.25 24.49 25.25 EBITDA（百万元） 436 684 846 1,052 归属母公司净利润（百万元） 406 511 637 807 增长率(%) -32.41 25.83 24.69 26.63 EPS(元/股) 1.28 1.61 2.00 2.54 市盈率（P/E） 22.71 18.05 14.48 11.43 市净率（P/B） 2.18 1.96 1.73 1.50 EV/EBITDA 26.69 11.20 8.58 6.28 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2,280.90 2,811.12 3,499.59 4,383.09 营业收入 -20.36% 23.25% 24.49% 25.25% 营业成本 1,125.98 1,398.64 1,750.94 2,186.49 营业利润 -35.12% 28.51% 24.03% 26.32% 税金及附加 20.81 23.75 30.03 37.82 归属于母公司净利 -32.41% 25.83% 24.69% 26.63% 销售费用 339.57 421.67 489.94 613.63 获利能力 管理费用 183.47 224.89 272.97 341.88 毛利率 50.63% 50.25% 49.97% 50.12% 研发费用 320.64 337.33 419.95 525.97 净利率 17.80% 18.18% 18.21% 18.41% 财务费用 -23.53 -24.76 -31.09 -39.30 ROE 9.60% 10.85% 11.92% 13.11% 资产减值损失 -1.64 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.03% 10.00% 11.03% 12.18% 营业利润 438.40 563.38 698.76 882.64偿债能力 营业外收入 3.34 3.24 3.26 3.27 资产负债率 19.65% 21.49% 22.38% 23.61% 营业外支出 7.25 5.41 5.70 5.86 流动比率 2.69 2.45 2.39 2.37 利润总额 434.49 561.22 696.31 880.04 营运能力 所得税 22.43 42.91 49.49 61.28 应收账款周转率 13.28 14.83 15.97 15.63 净利润 412.06 518.31 646.82 818.76 存货周转率 8.80 9.99 10.09 10.19 归母净利润 406.07 510.96 637.14 806.79 总资产周转率 0.41 0.48 0.52 0.56 每股收益（元） 1.28 1.61 2.00 2.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.28 1.61 2.00 2.54 货币资金 1,269.28 1,585.96 1,996.42 2,650.96 每股净资产 13.31 14.81 16.81 19.35 交易性金融资产 651.14 651.14 651.14 651.14 估值比率 应收票据及应收 198.49 201.87 260.00 331.31 PE 22.71 18.05 14.48 11.43 预付款项 18.99 31.20 36.88 45.43 PB 2.18 1.96 1.73 1.50 存货 248.02 315.03 378.92 481.02 流动资产合计 2,536.03 2,950.38 3,492.29 4,337.66现金流量表 固定资产 779.56 926.36 1,074.96 1,206.31 净利润 412.06 518.31 646.82 818.76 在建工程 70.33 70.33 70.33 70.33 折旧和摊销 104.85 147.88 180.41 211.25 无形资产 367.73 423.50 481.63 538.52 营运资本变动 -169.54 165.06 126.72 177.96 非流动资产合计 2,989.65 3,323.11 3,686.21 4,028.38 其他 -98.10 -80.46 -65.37 -82.39 资产总计 5,525.68 6,273.49 7,178.49 8,366.04 经营活动现金流净 249.26 750.79 888.58 1,125.58 短期借款 6.01 6.01 6.01 6.01 资本开支 -175.83 -493.94 -546.46 -559.56 应付票据及应付 390.98 490.04 604.73 759.48 其他 428.58 93.68 68.95 89.15 其他流动负债 544.68 708.34 851.83 1,065.87 投资活动现金流净 252.76 -400.26 -477.51 -470.41 流动负债合计 941.66 1,204.39 1,462.57 1,831.36 股权融资 5.90 -24.98 0.00 0.00 其他 144.06 144.06 144.06 144.06 债务融资 -16.50 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 144.06 144.06 144.06 144.06 其他 -157.69 -0.62 -0.62 -0.62 负债合计 1,085.72 1,348.44 1,606.62 1,975.41 筹资活动现金流净 -168.30 -25.61 -0.62 -0.62 股本 317.95 317.95 317.95 317.95 现金及现金等价物净 325.48 316.68 410.45 654.55 资本公积金 1,987.03 1,987.03 1,987.03 1,987.03 未分配利润 1,856.12 2,282.20 2,823.77 3,509.54 少数股东权益 209.25 216.59 226.28 238.25 其他 69.61 121.27 216.84 337.86 所有者权益合计 4,439.96 4,925.05 5,571.87 6,390.63 负债和所有者权益 5,525.68 6,273.49 7,178.49 8,366.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期