四季度产品盈利承压，一季度氨纶回暖

业绩简评

2024年公司实现营收269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%。四季度营业收入65.59亿元，同比下降0.87%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%。

经营分析

• 四季度业绩承压：主要产品氨纶及己二酸价格持续走低，产品价差处于历史较低分位，四季度整体毛利率仅有8.36%，同比下降32.7%。氨纶销量36.8万吨，同比增长12.29%，毛利率13.66%；聚氨酯原液销量42.5万吨，同比增长2.43%，毛利率21.25%；己二酸销量136.6万吨，同比增长28.52%，毛利率10.81%。公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%，保持较高水平。
• 一季度回暖：氨纶20D-40D各品种价格有所回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润有所修复；己二酸产品价格1-2月份有所回升，但3月以来价格持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压。
• 产业链一体化项目：公司在建氨纶产业链一体化项目，后续有望进一步提高盈利能力。公司整体负债水平较低，24年资产负债率为26.17%，同比有所下降。目前主要的在建工程包括产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。

盈利预测

小幅下调公司2025年业绩，预计2025-2027年营收分别为273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润分别为19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为20.33/18.56/17.29，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。