氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放

主要观点与核心数据

华峰化学2024年前三季度实现收入203.73亿元，同比增长3.51%；归母净利润20.15亿元，同比增长4.46%。Q3单季度收入66.29亿元，同比/环比下降6.1%/6.5%；归母净利润4.96亿元，同比/环比下降12.9%/40.5%。

行业分析

1. 氨纶市场：供需偏弱导致价格持续下跌，Q2均价27300元/吨，Q3降至25591元/吨，景气度处于历史底部。主原料PTMEG价格下行，成本拖累明显。行业亏损，价格已跌破盈亏平衡线，位于2020年1月以来最低水平。预计2026年产能投放减缓后价格有望回升。
2. 己二酸市场：Q3价差环比收窄，开工平均6成，价格中枢下移，季度均价环比下降7.4%，单吨毛利环比收窄13.43%。行业格局稳定，主要产能来自华峰集团、海力化工、平煤神马。2024年华鲁恒升、安徽昊源预计达产，2025年新疆天利项目落地，供需逐步改善。

公司分析

1. 氨纶产能：控股子公司重庆氨纶部分达产，对三季度带来增量贡献。公司重庆基地在原料成本、能源、折旧方面具有显著成本优势，以量补价，盈利韧性较强。
2. 投资建议：因Q3市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、35.13、44.22亿元）。当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新建产能投放不及预期；
2. 产品及原料价格大幅波动；
3. 行业产能投放超预期，竞争加剧；
4. 可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期；
5. 宏观经济下行导致需求持续下滑。