氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放

华峰化学（002064） 公司点评 氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放 2024-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.10 近12个月最高/最低（元）8.67/5.88 总股本（百万股）4963 流通股本（百万股）4952 流通股比例（%）99.78 总市值（亿元）402 流通市值（亿元）401 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% 华峰化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深2024-07-15 2.氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势2024-06-25 3.氨纶盈利承压，行业出清加速2023- 10-26 主要观点： 事件描述 2024年10月25日晚，华峰化学发布2024年三季度报告，前三季度实 现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比 +4.46%；扣非净利润19.08亿元，同比+4.24%。Q3单季度实现收入66.29 亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96亿元，同比/环比- 12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q2均价约27300元/吨，Q3均价继续回落至25591元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平。随着 2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。 2024Q3己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的 五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升20万吨及安徽 昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项 目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、 35.13、44.22亿元），当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期； （5）宏观经济下行导致需求持续下滑。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26298 29312 30162 32509 收入同比（%） 1.6% 11.5% 2.9% 7.8% 归属母公司净利润 2478 2649 3594 4883 净利润同比（%） -12.9% 6.9% 35.6% 35.9% 毛利率（%） 15.3% 15.5% 18.3% 21.6% ROE（%） 9.9% 9.9% 11.8% 13.8% 每股收益（元） 0.50 0.53 0.72 0.98 P/E 13.42 15.17 11.19 8.23 P/B 1.34 1.50 1.32 1.14 EV/EBITDA 7.01 7.17 5.64 3.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20053 23074 23611 30816 营业收入 26298 29312 30162 32509 现金 10169 12558 13364 19515 营业成本 22262 24767 24637 25499 应收账款 2488 2030 2888 2449 营业税金及附加 102 144 132 143 其他应收款 35 24 39 32 销售费用 194 190 205 224 预付账款 676 741 698 753 管理费用 430 480 504 536 存货 3621 4274 3385 4434 财务费用 -146 -128 -169 -164 其他流动资产 3062 3447 3238 3633 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 15455 16662 18040 18753 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 759 840 930 1024 投资净收益 94 99 111 115 固定资产 11368 12107 12938 13972 营业利润 2768 3023 4017 5409 无形资产 1159 1347 1484 1589 营业外收入 8 16 20 15 其他非流动资产 2169 2368 2687 2167 营业外支出 157 104 106 122 资产总计 35508 39735 41651 49569 利润总额 2619 2936 3931 5302 流动负债 8978 11544 9773 12690 所得税 140 287 338 419 短期借款 2645 3178 3710 4219 净利润 2479 2649 3593 4883 应付账款 2042 2822 1856 2930 少数股东损益 1 0 -1 0 其他流动负债 4291 5544 4207 5540 归属母公司净利润 2478 2649 3594 4883 非流动负债 1607 1363 1457 1575 EBITDA 3885 4467 5651 7354 长期借款 370 132 232 357 EPS（元） 0.50 0.53 0.72 0.98 其他非流动负债 1237 1231 1225 1218 负债合计 10584 12907 11230 14265 主要财务比率 少数股东权益 2 1 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 4963 4963 4963 4963 成长能力 资本公积 3897 3897 3897 3897 营业收入 1.6% 11.5% 2.9% 7.8% 留存收益 16062 17967 21561 26444 营业利润 -13.6% 9.2% 32.9% 34.7% 归属母公司股东权 24922 26827 30421 35304 归属于母公司净利 -12.9% 6.9% 35.6% 35.9% 负债和股东权益 35508 39735 41651 49569 获利能力毛利率（%） 15.3% 15.5% 18.3% 21.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.0% 11.9% 15.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.9% 9.9% 11.8% 13.8% 经营活动现金流 2469 5719 3476 8522 ROIC（%） 8.4% 8.1% 9.7% 11.6% 净利润 2479 2649 3593 4883 偿债能力 折旧摊销 1308 1662 1908 2217 资产负债率（%） 29.8% 32.5% 27.0% 28.8% 财务费用 143 127 145 170 净负债比率（%） 42.5% 48.1% 36.9% 40.4% 投资损失 -94 -99 -111 -115 流动比率 2.23 2.00 2.42 2.43 营运资金变动 -1407 1286 -2151 1253 速动比率 1.73 1.54 1.96 1.99 其他经营现金流 3925 1458 5835 3744 营运能力 投资活动现金流 -1608 -2751 -3154 -2831 总资产周转率 0.77 0.78 0.74 0.71 资本支出 -1701 -2800 -3206 -2856 应收账款周转率 11.41 12.98 12.27 12.18 长期投资 65 30 20 16 应付账款周转率 11.31 10.18 10.53 10.66 其他投资现金流 28 20 32 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -945 -580 484 460 每股收益 0.50 0.53 0.72 0.98 短期借款 461 533 533 509 每股经营现金流 0.50 1.15 0.70 1.72 长期借款 -1241 -238 100 125 每股净资产 5.02 5.41 6.13 7.11 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.42 15.17 11.19 8.23 其他筹资现金流 -166 -875 -149 -174 P/B 1.34 1.50 1.32 1.14 现金净增加额 -8 2388 806 6151 EV/EBITDA 7.01 7.17 5.64 3.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有