公司事件点评报告：业绩表现承压，产品焕新期待改善

证 券 研2024年08月28日 究 报业绩表现承压，产品焕新期待改善 告—香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月27日，香飘飘发布2024年半年报。 投资要点 基本数据 2024-08-27 ▌业绩表现符合预告，利润亏损环比收窄 当前股价（元） 10.95 业绩符合预期，表现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增 总市值（亿元） 45 0.75%），归母净利润-0.30亿元（去年同期为-0.44亿 总股本（百万股） 411 元），扣非净利润-0.43亿元（去年同期为-0.80亿元）。 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 411 日均成交额（百万元） 10.95-19.43 42.7 市场表现 (%)香飘飘沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《香飘飘（603711）：盈利实现减亏，期待新产品定位效果》2024-07-09 2、《香飘飘（603711）：利润高增超预期，降本增效成果显著》2024-04-18 3、《香飘飘（603711）：职业化转型决心重大，即饮放量增长可期》2023-12-29 相关研究 公司研究 2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（去年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（去年同期为-0.73亿元）。毛利率提升，盈利能力同比提高。2024H1毛利率/净利率分别为30.58%/-2.52%，分别同比 +2.69/+1.27pcts；2024Q2分别为25.71%/-12.10%，分别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提升主要系原料采购成本与运费下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为28.47%/9.28%，分别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2分别为35.58%/11.90%，分别同比-1.68/+1.20pcts，销售费用率同比下降主要系去年基数较高叠加今年投放节奏靠后所致，管理费用绝对值变化不大。经营净现金流同比改善，销售回款表现符合节奏。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.45/-0.87亿元，去年同期分别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2销售回款分别为12.97/4.77亿元，分别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同负债1.23亿元（环比减少0.31亿元）。 ▌冲泡受季节性影响，即饮全新定位 2024H1冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收分别为1.29/3.13亿元，分别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）业绩下滑主要系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期待公司冲泡新品扩大消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反馈较好，加大健康化奶茶产品研发力度，形成“原叶现泡奶茶”等储备。即饮方面，1）公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位为“茶饮店之外的第二选择”，与茶饮店果茶形成高度关联，推出“夏杏金萱”季节限定新品，市场反馈较好；2）重新定位兰芳园冻柠茶为“健康的冰爽饮料”，今年以来收缩线上费用投放对线上销售形成一定影响。 ▌多渠道探索，团队调整赋能 分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市，提高渠道效率；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-2%/-50%/+21%/-41%。另外，公司探索零食量贩渠道取得一定进展，截至7月，直 营覆盖零食量贩终端超过2万家；积极开发高档自助餐厅为 代表的餐饮渠道，截至6月末开拓专职经销商超100家；进 一步加强冰冻化成列，截至7月末投放自动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/- 0.63%，华东作为基本盘表现稳健，华北礼品市场正向反馈； 2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/- 2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年末增加244家。 ▌盈利预测 我们认为公司饮料业务重新启动新定位与场景，动销情况值得期待；Q2受经济环境疲软与多雨水天气影响，叠加冲泡去库存，业绩表现略承压，建议关注Q3饮料旺季边际改善情况。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,625 3,832 4,216 4,723 增长率（%） 15.9% 5.7% 10.0% 12.0% 归母净利润（百万元） 280 287 328 380 增长率（%） 31.0% 2.5% 14.3% 15.6% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.70 0.80 0.92 ROE（%） 8.4% 8.1% 8.7% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,625 3,832 4,216 4,723 现金及现金等价物 2,711 3,099 3,514 3,958 营业成本 2,265 2,388 2,614 2,912 应收款 68 79 81 84 营业税金及附加 30 34 33 36 存货 162 173 167 170 销售费用 860 855 949 1,067 其他流动资产 334 403 370 344 管理费用 228 238 257 283 流动资产合计 3,275 3,754 4,132 4,555 财务费用 -64 -45 -55 -66 非流动资产: 研发费用 33 34 38 42 金融类资产 232 212 202 202 费用合计 1,057 1,082 1,189 1,328 固定资产 1,476 1,410 1,329 1,246 资产减值损失 0 -15 -10 -8 在建工程 54 22 9 3 公允价值变动 6 3 2 1 无形资产 189 180 171 162 投资收益 10 14 13 12 长期股权投资 34 34 34 34 营业利润 343 365 415 478 其他非流动资产 206 206 206 206 加:营业外收入 0 4 3 2 非流动资产合计 1,960 1,852 1,749 1,651 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 5,235 5,606 5,881 6,206 利润总额 341 366 416 479 流动负债: 所得税费用 62 79 87 100 短期借款 1,007 1,057 1,097 1,127 净利润 280 287 328 380 应付账款、票据 414 498 508 525 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 197 197 197 197 归母净利润 280 287 328 380 流动负债合计 1,786 1,961 2,009 2,069 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.9% 5.7% 10.0% 12.0% 归母净利润增长率 31.0% 2.5% 14.3% 15.6% 盈利能力毛利率 37.5% 37.7% 38.0% 38.4% 四项费用/营收 29.2% 28.2% 28.2% 28.1% 净利率 7.7% 7.5% 7.8% 8.0% ROE 8.4% 8.1% 8.7% 9.4% 偿债能力资产负债率 36.0% 36.7% 35.8% 34.9% 净利润 280 287 328 380 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 178 108 103 97 应收账款周转率 53.2 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 6 3 2 1 存货周转率 14.0 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 -80 15 34 50 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 383 413 468 528 EPS 0.68 0.70 0.80 0.92 投资活动现金净流量 -138 118 104 89 P/E 16.0 15.7 13.7 11.9 筹资活动现金净流量 143 -42 -62 -84 P/S 1.2 1.2 1.1 1.0 现金流量净额 388 490 510 533 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 98 98 98 98 负债合计 1,884 2,060 2,108 2,167 所有者权益股本 411 411 411 411 股东权益 3,351 3,547 3,773 4,039 负债和所有者权益 5,235 5,606 5,881 6,206 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪