24Q4盈利超预期，人车家生态继续演化

核心观点与关键数据

24Q4业绩超预期：小米集团24Q4营收1,090亿元人民币，YoY+48.8%，QoQ+17.8%；净利润90.0亿元，YoY+90.4%，QoQ+68.4%；Non-IFRS净利润83.2亿元，YoY+69.4%，QoQ+33.0%。智能电动汽车等创新业务Non-IFRS净亏损7亿元。

手机高端化稳步推进：智能手机业务24Q4收入513亿元人民币，YoY+16.0%，QoQ+8.1%；毛利率12.0%；出货量42.7百万台，YoY+5.3%；平均价格1202.4元人民币，YoY+10.1%。25Q1有望受益于国补政策。全年目标：2024年出货量1.69亿部，2025年1.8亿部，2026-2027年2亿部。

大家电业务高增：IOT与生活消费产品业务24Q4收入309亿元人民币，YoY+51.7%，QoQ+18.3%；毛利率20.5%。智能大家电收入同比增长105.1%，智能电视收入同比增长38.6%，主要受国家补贴政策驱动。长期看，海外IOT业务有望达到当前4倍。

汽车业务进展：智能电动汽车业务24Q4收入167亿元人民币，QoQ+72%；毛利率20.4%；交付7.0万辆新车，QoQ+75.2%；ASP为23.4万元，QoQ-1.8%。2025年全年目标交付35万台。全新SUV车型YU7预计2025年6月、7月上市。

研究结论

投资建议：维持“买入”评级。短期内看好补贴政策下手机、IOT业务的强劲增长，汽车产能爬坡和新车推出将带动整体收入高增。长期看，汽车业务将推动业务分部盈亏平衡，人车家生态及AI生态形成护城河。预计2025-2027年营收分别为4,910/5,941/6,908亿元，调整归母净利润分别为384/469/573亿元。

风险提示：智能手机行业竞争加剧、原材料价格上行风险、汽车业务产能爬坡及新车表现不及预期风险、汇率波动风险。