SU7大定超出预期，人车家全生态正式闭环

小米集团-W（01810） 公司研究/港股点评 SU7大定超出预期，人车家全生态正式闭环 2024-04-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）16.28 近12个月最高/最低（港元）16.28/9.86 主要观点： Q423业绩：利润侧大超预期，践行规模与利润并重 1)23Q4:小米集团23年第四季度营收为732亿元，同比增长10.9%； 净利润为47亿元，同比增长50.3%；经调整净利润为49亿元，同比增 总股本（百万股） 24,949 长236.1%。2)2023年全年:小米营收为2710亿元，同比下滑3.2%。 流通股本（百万股） 20,412 净利润175亿元，同比增长598.3%；调整净利润193亿元，同比增长 流通股比例（%） 81.81 126.3%。本年度小米智能汽车等创新业务费用增长至67亿元，其中， 总市值（亿港元） 4,062 第四季度为24亿元。 流通市值（亿港元） 3,323 利润测:小米2023年全年实现整体毛利率21.2%，同比提升4.2个百分 公司价格与恒生指数走势比较 4/237/2310/231/24 48% 27% 6% -16% -37%小米集团-W 恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.制胜于生态，人车家链路全打通 2023-12-26 点，创下历史新高；智能手机业务毛利率同比提升5.6个百分点至 14.6%，IoT与生活消费产品业务毛利率同比提升1.9个百分点至 16.3%，互联网业务毛利率同比提升2.4个百分点至74.2%。 SU7正式上市，低价高配尽显核心竞争优势 3月28日小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置， 分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元。1）动力方面：小米SU7有两种配置（单电机和双电机），单电机配备在标准版和Pro版中，双电机配备在MAX版中。单电机版本配 备220千瓦驱动电机，最大功率299马力、最大扭矩400牛米。MAX 版装配了前后两个高功率电机，前电机最大功率为220千瓦加上后电机 275千瓦，系统最大总功率高达495千瓦，系统峰值扭矩838牛米，百 公里加速时间为2.78秒，最高车速265公里/小时；2）续航方面：MAX版配备101千瓦时电池组，CLTC纯电续航800公里，支持800V充电架构。标准版配备73.6千瓦时电池组，纯电续航里程700公里，Pro 版配备94.3千瓦时电池组，纯电续航里程830公里；3）智驾方面：小 米智能驾驶分成纯视觉方案和视觉+激光雷达方案两个版本。目前两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，预计今年8月份实现全国范围内开通。除此之外，SU7也全面搭载了小爱同学AI大模型，可实现实现控制车窗、HUD等深度人车交互。 SU7市场热度高涨，大定情况大超预期 SU7上市后仅27分钟，大定突破5万，24小时大定近9万辆，市场热度高涨。根据官方口径，4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们预计2024年小米SU7销量将会在8万辆左右，有望实现月销1万辆，具体关注后续产能情况。 投资建议 看好小米汽车流量+渠道+智能化+生态+性价比�大核心优势，有望打开公司新的收入增长曲线。我们预计2024/2025/2026年公司收入3181/3619/4023亿元，实现同比+17%/+14%/+11%；预计实现经调整 净利润146.9/178.9/206.8亿元，实现同比-24%/+22%/+16%，维持“买 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 入”评级。 风险提示 硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,970 318,081 361,961 402,311 收入同比（%） -3% 17% 14% 11% 经调整净利润（百万元） 19,273 14,699 17,891 20,684 同比（%） 126% -24% 22% 16% 每股收益EPS 0.69 0.50 0.65 0.76 市盈率（P/E） 22 30 23 20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,053 180,378 199,015 202,971 营业收入 270,970 318,081 361,961 402,311 存货 44,423 57,767 58,305 70,469 营业成本 213,494 255,476 290,182 321,936 贸易应收款项 12,151 11,795 11,795 11,796 毛利 57,476 62,606 71,779 80,376 应收贷款 9,773 3,763 11,975 5,145 销售及营销开支 19,227 23,183 24,626 26,567 预付款项及其他应 20,079 11,729 24,467 13,848 研发开支 19,098 24,013 26,061 28,966 短期银行存款 52,798 28,627 32,577 36,208 一般及行政开支 5,127 6,163 6,877 7,644 其他 59,830 66,696 59,897 65,504 非流动资产 125,195 169,688 197,657 205,258 物业及设备 13,721 11,436 12,585 12,011 无形资产 8,629 6,629 7,629 7,129 投资公允价值变动 3501 3181 3620 4023 权益法入账之投资 46 365 415 461 其他收入 740 1137 1293 1437 其他收益净额 1697 -1590 -1810 -2012 按公允价值计入损 60,200 57,255 61,533 68,393 营业利润 20,009 12,338 17,732 21,109 长期银行存款 18,294 15,904 16,288 18,104 财务收入 0 0 0 0 按权益法入账之投 6,922 6,922 6,922 6,922 财务成本 0 0 0 0 其他 17,429 71,542 92,699 92,700 除税前利润 22,011 15,318 19,732 23,109 资产总计 324,247 350,066 396,672 408,229 所得税 4,537 2,619 3,373 3,950 流动负债 115,588 123,937 131,758 117,957 净利润 17,474 12,699 16,359 19,158 贸易应付款项 62,099 79,271 81,601 64,694 归母净利润 17,275 12,555 16,173 18,940 其他应付款项及应 25,615 18,441 18,441 18,442 少数股东权益 199 145 187 218 客户预付款 13,615 13,436 16,738 17,799 净利润(NON-IFRS) 19,273 14,699 17,891 20,684 借款 6,183 7,420 8,904 10,685 所得税负债 1,838 1,384 1,384 1,385 其他 6,238 3,985 4,690 4,952 非流动负债 159,986 171,960 185,687 178,392 借款 21,674 26,009 31,211 37,453 递延所得税负债 1,494 1,494 1,494 1,494 保修拨备 1,216 3,985 4,690 4,952 其他 135,602 140,472 148,292 134,493 负债合计 275,573 295,897 317,444 296,349 权益合计 164,262 178,106 210,985 229,837 主要财务比率 负债和股东权益 324,247 350,066 396,672 408,229 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 净资产收益率 11.75% 8.27% 8.49% 9.01% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.94% 4.51% 5.07% 5.07% 存货增加 -6,015 13,345 538 12,163 投入资本收益率 10.03% 7.12% 7.44% 7.44% 贸易应付款项增加 9,005 17,172 2,330 -16,907 增长率 客户预付款增加 4,027 -179 3,302 1,061 营业总收入增长率 -3.24% 13.80% 11.15% 11.15% 预付款项及其他应 1,500 -8,350 12,738 -10,618 净利润增长率 -23.73% 21.72% 15.61% 15.61% 其他调整 10,043 -15,578 6,543 -11,016 总资产增长率 7.96% 13.31% 2.91% 2.91% 经营活动现金净流 40,571 22,840 45,183 -2,208 资产管理能力 存入短期银行存款 22,923 -24,171 3,949 3,632 应收款项周转天数 13.5 11.9 10.7 10.7 存入长期银行存款 1,505 -2,390 384 1,816 应付款项周转天数 91.0 82.3 58.7 58.7 按公允价值入损益 10,348 -2,750 5,969 630 存货周转天数 66.3 58.8 63.9 63.9 其他 4,220 -2,945 4,279 6,860 总资产周转率 91% 91% 99% 99% 投资活动现金净流 38,996 -32,255 14,581 12,937 偿债能力 借款所得款项 4,213 5,571 6,686 8,023 资产负债率 84.53% 80.03% 72.59% 72.59% 其他 0 0 0 1 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 筹资活动现金净流 4,213 5,571 6,686 8,023 现金及现金等价物 83,780 -3,844 66,450 18,752 期初现金 27,607 111,387 107,544 173,993 期末现金 111,387 107,544 173,993 192,745 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。