小米集团-W（01810）：2024年一季报点评：业绩超预期，“人车家”齐头并进

小米集团-W（01810.HK） 证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 2024年一季报点评：业绩超预期，“人车家”齐头并进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 280044 270970 329333 364684 400121 同比(%) (14.78) (3.24) 21.54 10.73 9.72 归母净利润（百万元） 2474 17475 16130 19692 22578 同比(%) (87.21) 606.34 (7.70) 22.08 14.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.10 0.70 0.65 0.79 0.90 P/E（现价&最新摊薄） 184.59 26.13 28.31 23.19 20.23 买入（维持） 2024年05月25日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 小米集团-W恒生指数 关键词：#业绩超预期投资要点 事件：小米集团发布2024年1季度业绩，2024Q1公司实现收入755亿人民币，同比+27%，经调整净利润达65亿人民币，同比+101%创历史新高。公司业绩超过市场一致预期。 手机业务：收入毛利双增长，高端化+扩份额有望催化业务稳步提升 智能手机业务Q1收入为465亿人民币，同比+33%，毛利率为14.8%，同比提升3.6个百分点，主要受益于产品结构的改善和核心零部件成本的 下降。2024Q1，公司手机出货量达4060万台，同比+34%，大幅超越全球平均9.8%的同比增速，市占率为13.8%，连续十�个季度稳居全球前三。公司坚持高端化战略，中国大陆及境外ASP同比分别上升。 公司持续推进高端化战略、新零售战略，深耕全球布局，我们认为公司有望通过扩份额+提ASP保持手机业务稳健表现。 IoT与互联网业务双创新高，生态闭环驱动业务持续增长 IoT与生活消费产品业务Q1收入为204亿人民币，同比+21%，毛利率达19.9%，创历史新高，同比提升4.1个百分点。重点品类延续健康增长趋势，Q1TWS出货升至全球第二、中国大陆地区第一；可穿戴产品在中国大陆地区出货同比+70%；平板产品全球出货同比+93%；智能大家电收入同比+46%。我们认为公司智能生态建设趋于完善，全球渠道不断优化，IoT业务有望凭重点品类实现增长。 互联网业务Q1收入为80亿人民币，创历史新高，同比+15%，毛利率达74.2%，同比提升1.9个百分点。其中广告收入55亿人民币，游戏收 入12亿人民币。公司互联网业务用户规模持续扩大，月活跃用户数创历史新高，与手机、IoT业务呈良性生态闭环，有望保持增长势头。 SU7打响头炮，公司积极布局展宏图 截至4月30日，SU7累计锁单88063辆；在订单不是主要限制背景 下，公司目标今年确保交付10万辆，争取交付12万辆，为此6月起公司 将开启工厂双班制，当月至少交付1万辆；同时公司将进一步延展销售网 络，计划年底以219家门店覆盖46个城市，以143家服务中心覆盖86个城市，期待汽车业务供给及需求得到充分开发。 盈利预测与投资评级：我们认为公司集团战略清晰，手机主业稳根基、调结构，IoT互联网拓需求，汽车开辟新业绩空间，我们将公司2024-2026年预期归母净利润由159/189/212上调至161/197/226亿元，最新收盘价对应PE为28.3/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术升级风险，汽车需求不及预期 90% 79% 68% 57% 46% 35% 24% 13% 2% -9% -20% 2023/5/252023/9/232024/1/222024/5/22 市场数据 收盘价(港元)18.30 一年最低/最高价9.86/20.35 市净率(倍)2.73 港股流通市值(百万港373,644.43 元) 基础数据 每股净资产(元)6.71 资产负债率(%)48.74 总股本(百万股)24,955.39 流通股本(百万股)20,417.73 相关研究 《小米集团-W(01810.HK:)：发布小米SU7：“人车家”生态完成闭环，协同效应值得期待》 2024-04-02 《小米集团-W(01810.HK:)：2023全年业绩点评：盈利能力全线提升，“人车家”生态未来可期》 2024-03-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小米集团-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,052.70 219,782.42 246,098.10 274,157.48 营业总收入 270,970.14 329,333.12 364,683.85 400,120.59 现金及现金等价物 33,631.31 35,992.75 49,034.86 64,866.57 营业成本 213,493.90 264,354.90 291,289.73 318,922.50 应收账款及票据 12,150.93 13,722.21 15,195.16 16,671.69 销售费用 19,226.54 22,065.32 23,704.45 26,007.84 存货 44,422.84 51,402.34 55,021.39 57,583.23 管理费用 5,126.80 5,928.00 6,381.97 6,802.05 其他流动资产 108,847.62 118,665.12 126,846.69 135,035.99 研发费用 19,097.70 23,053.32 25,163.19 27,208.20 非流动资产 125,194.74 137,359.89 142,082.98 146,932.61 其他费用 0.68 0.00 0.00 0.00 固定资产 13,720.83 13,512.70 13,335.80 13,185.43 经营利润 14,024.52 13,931.59 18,144.52 21,180.00 商誉及无形资产 18,607.63 13,607.63 15,607.63 17,607.63 利息收入 3,558.35 3,845.25 4,039.71 4,561.39 长期投资 6,922.24 7,722.24 8,622.24 9,622.24 利息支出 1,555.97 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 81,145.47 83,145.47 85,145.47 87,145.47 其他收益 5,984.15 2,386.11 2,431.11 2,481.11 其他非流动资产 4,798.57 19,371.84 19,371.84 19,371.84 利润总额 22,011.05 20,162.95 24,615.34 28,222.51 资产总计 324,247.44 357,142.31 388,181.08 421,090.09 所得税 4,536.85 4,032.59 4,923.07 5,644.50 流动负债 115,587.60 136,333.52 152,478.02 168,107.03 净利润 17,474.20 16,130.36 19,692.27 22,578.00 短期借款 6,183.38 8,183.38 10,183.38 12,183.38 少数股东损益 (0.98) 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 62,098.50 77,103.51 85,768.64 93,904.96 归属母公司净利润 17,475.17 16,130.36 19,692.27 22,578.00 其他 47,305.72 51,046.63 56,526.00 62,018.69 EBIT 20,008.67 16,317.70 20,575.63 23,661.11 非流动负债 44,398.08 44,714.66 44,714.66 44,714.66 EBITDA 24,844.96 18,525.82 22,752.54 25,811.48 长期借款 21,673.97 21,673.97 21,673.97 21,673.97 其他 22,724.11 23,040.69 23,040.69 23,040.69 负债合计 159,985.67 181,048.18 197,192.67 212,821.68 股本 0.41 (96.41) (346.04) (596.04) 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 266.28 266.28 266.28 266.28 每股收益(元) 0.70 0.65 0.79 0.90 归属母公司股东权益 163,995.49 175,827.85 190,722.12 208,002.13 每股净资产(元) 6.55 7.06 7.65 8.35 负债和股东权益 324,247.44 357,142.31 388,181.08 421,090.09 发行在外股份(百万股) 24,955.39 24,955.39 24,955.39 24,955.39 ROIC(%) 8.83 6.56 7.68 8.14 ROE(%) 10.66 9.17 10.33 10.85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 21.21 19.73 20.13 20.29 经营活动现金流 41,300.50 21,330.01 25,309.00 28,648.60 销售净利率(%) 6.45 4.90 5.40 5.64 投资活动现金流 (35,169.05) (16,670.58) (9,468.89) (9,518.89) 资产负债率(%) 49.34 50.69 50.80 50.54 筹资活动现金流 (504.97) (2,250.00) (2,750.00) (3,250.00) 收入增长率(%) (3.24) 21.54 10.73 9.72 现金净增加额 6,024.05 2,361.43 13,042.11 15,831.71 净利润增长率(%) 606.34 (7.70) 22.08 14.65 折旧和摊销 4,836.29 2,208.12 2,176.91 2,150.37 P/E 26.13 28.31 23.19 20.23 资本开支 (6,268.90) 3,000.00 (4,000.00) (4,000.00) P/B 2.79 2.59 2.39 2.19 营运资本变动 17,319.47 5,377.64 5,870.93 6,401.34 EV/EBITDA 15.51 24.32 19.32 16.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年5月24日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而