2024年前三季度业绩点评：业绩超预期，人车家携手共进

小米集团-W（01810.HK） 证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 2024年前三季度业绩点评：业绩超预期，人车家携手共进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 280044 270970 342200 395051 474200 同比(%) (14.78) (3.24) 26.29 15.44 20.04 归母净利润（百万元） 2474 17475 19760 23174 27735 同比(%) (87.21) 606.34 13.07 17.28 19.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.10 0.70 0.79 0.93 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 265.55 37.60 33.25 28.35 23.69 买入（维持） 2024年11月19日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 小米集团-W恒生指数 关键词：#第二曲线投资要点 事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度公司实现收入 2569.0亿元，同比+29.9%；归母净利润146.3亿元，同比+14.8%。2024 年三季度公司实现营业收入925.1亿元，同比+30.5%，环比+4.1%；归 母净利润53.5亿元，同比+9.8%，环比+5.0%。公司业绩超出市场预期。 汽车毛利率持续超预期，全年冲击13万台。2024Q3智能汽车业务营收环比+52.3%至97.0亿元。毛利率环比+1.7pct至17.1%，主要系核心零部件价格降低及销量增加摊薄单位制造成本。汽车业务单季经调整净亏损为15亿元，环比收窄16.6%。2024M10单月交付量突破2万台，公 司再次上调全年交付量目标至13万台。2024Q3SU7Pro&SU7Max占 74% 63% 52% 41% 30% 19% 8% -3% -14% -25% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(港元)28.80 一年最低/最高价11.84/29.70 市净率(倍)4.06 比提升，驱动ASP环比+4.4%至23.9万元/辆。考虑新品SU7Ultra预计于2025M3正式发布，有望提升锚定品牌定位，进一步提高产品吸引力。我们预计随着公司附赠锁单权益订单交付完毕，汽车毛利率仍有进一步上行空间，期待二期产能落地后产品交付亦进一步加速。 港股流通市值(百万港元) 基础数据 588,817.47 手机国内市场份额提升，高端化卓有成效。2024Q3智能手机业务实现 营收474.5亿元，同比+13.9%，环比+2.0%。毛利率同比-4.9pct至11.7%， 主要系核心零部件成本上升。根据Canalys，公司2024Q3手机出货量同比+3.2%至4280万台，其中在中国大陆地区出货量同比+12.5%至1020 万台，公司指引2024年销量同比+16.4%至1.7亿台。2024Q3公司中国大陆市占率同比+1.2pct至14.7%，出货量连续十七个季度稳居全球前三。2024M10推出新旗舰小米15系列与澎湃OS2，高端化卓有成效。2024Q3中国大陆地区高端手机出货量占比同比+7.9pct至20.1%。其中 3-4千/4-5千/5-6千元市占率分别同比+9.3/+9.7/+2.4pct至 18.1%/22.6%/6.9%，智能手机ASP同比+10.6%至1102元。我们预期公司手机出货增速继续超过大盘，高端化持续见效，业绩有望进一步提升。 新零售拓展叠加产品创新，空冰洗出货量高增。2024Q3IOT业务实现营收261.0亿元，同比+26.3%，环比-2.5%。毛利率同比+3.0pct至20.8%。其中，智能大家电收入因空调销售季节性因素环比-30.7%。2024Q3线下零售店超1.3万家，公司指引2024年底/2025年底增加至约1.5/2.0万 家，大幅提速，持续调优店面位置及扩大面积。受益于线下新零售拓展，前三季度平板/智能大家电/可穿戴产品出货量分别同比 +85%/+44%/+52%，其中第三季度空调/冰箱/洗衣机出货量分别同比增长55%+/20%+/50%+至170+/81+/48+万台增长强劲。我们认为公司海内外市场双向发力，IoT业务天花板可持续打开。 盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位、提升财务表现，同时考虑到今年汽车业务继续高研发投入，因此我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由207/230/267亿元调整至198/232/277亿元，2024年11月19 日收盘对应PE分别为33.3/28.4/23.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术升级风险，汽车需求不及预期。 每股净资产(元)7.10 资产负债率(%)49.33 总股本(百万股)24,962.56 流通股本(百万股)20,445.05 相关研究 《小米集团-W(01810.HK:)：2024年中期业绩点评：业绩超预期，汽车毛利率带来惊喜，手机×AIoT全面增长》 2024-08-25 《小米集团-W(01810.HK:)：2024年一季报点评：业绩超预期，“人车家”齐头并进》 2024-05-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小米集团-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,052.70 224,612.04 263,526.65 319,584.03 营业总收入 270,970.14 342,199.81 395,051.43 474,200.23 现金及现金等价物 33,631.31 37,965.97 58,481.12 90,467.74 营业成本 213,493.90 270,332.30 312,380.94 374,703.42 应收账款及票据 12,150.93 14,258.33 16,460.48 19,758.34 销售费用 19,226.54 23,611.79 25,678.34 30,823.01 存货 44,422.84 52,564.61 59,005.29 67,654.78 管理费用 5,126.80 5,475.20 6,913.40 8,251.08 其他流动资产 108,847.62 119,823.12 129,579.77 141,703.16 研发费用 19,097.70 23,953.99 27,258.55 32,719.82 非流动资产 125,194.74 143,334.84 151,017.93 155,423.56 其他费用 0.68 0.00 0.00 0.00 固定资产 13,720.83 13,512.70 16,295.80 15,701.43 经营利润 14,024.52 18,826.54 22,820.20 27,702.89 商誉及无形资产 18,607.63 20,607.63 22,607.63 24,607.63 利息收入 3,558.35 3,845.25 4,118.64 4,939.24 长期投资 6,922.24 7,722.24 8,622.24 9,622.24 利息支出 1,555.97 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 81,145.47 83,145.47 85,145.47 87,145.47 其他收益 5,984.15 2,077.22 2,086.22 2,096.22 其他非流动资产 4,798.57 18,346.79 18,346.79 18,346.79 利润总额 22,011.05 24,749.01 29,025.06 34,738.36 资产总计 324,247.44 367,946.87 414,544.58 475,007.59 所得税 4,536.85 4,949.80 5,805.01 6,947.67 流动负债 115,587.60 140,071.27 163,395.18 196,013.75 净利润 17,474.20 19,799.21 23,220.05 27,790.69 短期借款 6,183.38 8,183.38 10,183.38 12,183.38 少数股东损益 (0.98) 39.60 46.44 55.58 应付账款及票据 62,098.50 78,846.92 91,978.83 110,329.34 归属母公司净利润 17,475.17 19,759.61 23,173.61 27,735.11 其他 47,305.72 53,040.97 61,232.97 73,501.04 EBIT 20,008.67 20,903.76 24,906.42 29,799.12 非流动负债 44,398.08 43,760.88 43,760.88 43,760.88 EBITDA 24,844.96 23,111.88 27,323.33 32,393.49 长期借款 21,673.97 21,673.97 21,673.97 21,673.97 其他 22,724.11 22,086.91 22,086.91 22,086.91 负债合计 159,985.67 183,832.15 207,156.06 239,774.63 股本 0.41 0.41 0.41 0.41 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 266.28 305.88 352.32 407.90 每股收益(元) 0.70 0.79 0.93 1.11 归属母公司股东权益 163,995.49 183,808.84 207,036.20 234,825.05 每股净资产(元) 6.54 7.36 8.29 9.41 负债和股东权益 324,247.44 367,946.87 414,544.58 475,007.59 发行在外股份(百万股) 24,962.56 24,962.56 24,962.56 24,962.56 ROIC(%) 8.83 8.24 8.79 9.38 ROE(%) 10.66 10.75 11.19 11.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 21.21 21.00 20.93 20.98 经营活动现金流 41,300.50 26,189.11 31,475.17 39,836.65 销售净利率(%) 6.45 5.77 5.87 5.85 投资活动现金流 (35,169.05) (23,908.19) (13,013.78) (9,903.78) 资产负债率(%) 49.34 49.96 49.97 50.48 筹资活动现金流 (504.97) 2,000.00 2,000.00 2,000.00 收入增长率(%) (3.24) 26.29 15.44 20.04 现金净增加额 6,024.05 4,334.66 20,515.14 31,986.62 净利润增长率(%) 606.34 13.07 17.28 19.68 折旧和摊销 4,836.29 2,208.12 2,416.91 2,594.37 P/E 37.60 33.25 28.35 23.69 资本开支 (6,268.90) (4,000.00) (7,200.00) (4,000.00) P/B 4.02