4Q25点评：整体符合预期，AI有望加速人车家生态协同

小米集团-W(01810) 消费电子/公司点评/2026.03.26 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月24日，小米集团发布2025年四季度及全年业绩数据。 ❖2025年整体：收入创历史新高，盈利能力整体稳健，汽车业务进入规模化兑现阶段。2025年公司实现收入4573亿元，同比+25.0%，创历史新高，主要受益于手机×AIoT业务稳健增长，以及汽车业务快速放量；盈利能力方面：综合毛利率22.3%，Non-IFRS净利润392亿元，同比+43.8%。 ❖25Q4整体：收入创新高，利润承压，汽车继续放量、互联网略超预期。1）收入：4Q25实现收入1169亿元，yoy+7.3%/qoq+3.4%，略高于一致预期0.5%；2）毛利率：综合毛利率20.8%，yoy+0.2pct/qoq-2.1pct，主要系手机、IoT及汽车业务毛利率环比均有所回落；3）Non-IFRS净利润63亿元，高于一致预期9.8%，但yoy-23.7%/qoq-43.9%，主因利润基数较高，且本季手机、IoT盈利能力走弱，部分被汽车经营持续改善所对冲。 ❖分业务来看，小米4Q25各业务表现有所分化，手机和IoT整体符合预期，互联网业务好于预期，汽车业务延续放量但毛利率环比回落。手机出货承压但大陆高端化带动ASP环比提升，IoT受补贴退坡及竞争加剧影响承压；互联网收入和毛利率均超预期，汽车收入略超预期，但受Ultra占比下降、销售现车和展车的影响，ASP和毛利率环比回落。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 联系人汪志洋wangzy08@ctsec.com ❖投资建议：当前股价已较充分反映悲观预期，配置性价比较高；同时公司AI布局领先，人车家生态闭环有望持续打开物理AI成长空间。考虑行业竞争加剧等因素，我们预计公司2026-2028年实现营业收入5023/5839/6651亿元，归母净利润344/443/537亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《2Q25IoT收入再创新高，汽车规模效应凸显》2025-08-24 ❖风险提示：零部件成本上行、新品表现不及预期、宏观经济承压。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。