股指期货早报：全面关税将来临，A股继续缩量整理

全面关税将来临，A股继续缩量整理 2025年3月27日 股指期货早报2025327 报告摘要： 海外方面，美2月耐用品订单月率录得09，高于预期1和前值33，数据指向美经济的韧性。另外美联储继续向市场释放鹰派信号，美联储穆萨莱姆表示鉴于经济持续增长目前没必要急于降息；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动。而美国国会预算办公室警告称，财政部最早可能在8月面临支付违约风险。 在关税方面，特朗普表示4月2日关税没有太多例外，并且宣布对所有进口汽车征收25关税。美联储持续释放鹰派信号、美债务的风险、特朗普加征关税暗示其内部博弈加大，隔夜美元指数和美债收益率其上涨，黄金微跌，美三大股指其跌，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率贬值。 国内盘面上看，周三大盘低开震荡微跌004，深成指下跌005，创业板指下跌026，市场呈现指数窄幅震荡，个股弱修复走势，市场成交量已经回落至12万亿都不到，回到1月大跌后的成交量，早盘虽然有反弹，但量能未跟上，市场多头资金也就不再跟进。特点板块轮动加快，但未有人跟基本上是脉冲行情，盘面最强的还是机器人板块，但内部上涨的也是非主流个股。市场情绪偏弱。一级板块上看，农林牧渔、汽车、纺织服饰、机械设备、房地产涨幅居前，银行、公共事业、有色、钢铁下跌跌幅居前。全市场3544只个股上涨，1667只个股下跌。 整体来看，外围博弈加剧，需要防范加征关税后需求萎缩的风险。近期国债期货有所反弹，离岸人民币贬值，港股波动也放大，A股观望氛围浓郁，存量博弈特征明显，短期股指预期维持震荡反复走势，需防范外部的负面冲击，风格上短期因“业绩验证”，市场风格或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300，关注跨品种套利多沪深300空中证1000。中期来看，等美国加税消息落地、4月财报业绩冲击后，市场在经济修复配合下再走向上行情。 创元研究 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyhcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0015686 一、行情观点 11海外隔夜 美2月耐用品订单月率录得09，高于预期1和前值33，数据指向美经济的韧性。另外美联储继续向市场释放鹰派信号，美联储穆萨莱姆表示鉴于经济持续增长目前没必要急于降息；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动。而美国国会预算办公室警告称，财政部最早可能在8月面临支付违约风险。在关税方面，特朗普表示4月2日关税没有太多例外，并且宣布对所有进口汽车征收25关税。美联储持续释放鹰派信号、美债务的风险、特朗普加征关税暗示其内部博弈加大，隔夜美元指数和美债收益率其上涨，黄金微跌，美三大股指其跌，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率贬值。 12国内行情回顾 周三大盘低开震荡微跌004，深成指下跌005，创业板指下跌026，市场呈现指数窄幅震荡，个股弱修复走势，市场成交量已经回落至12万亿 都不到，回到1月大跌后的成交量，早盘虽然有反弹，但量能未跟上，市场多头资金也就不再跟进。特点板块轮动加快，但未有人跟基本上是脉冲行情，盘面最强的还是机器人板块，但内部上涨的也是非主流个股。市场情绪偏弱。一级板块上看，农林牧渔、汽车、纺织服饰、机械设备、房地产涨幅居前，银行、公共事业、有色、钢铁下跌跌幅居前。全市场3544只个股上涨，1667只个股下跌。 消息上看，《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（20252027年）》发布，其提出，到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元。人工智能产业链发展趋势依旧向上。 13重要资讯 1特朗普宣布对所有进口汽车征收25关税，称对等关税计划将是“宽松” 的；知情人士：特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。 2美国总统特朗普：4月2日关税没有太多例外。 3美联储穆萨莱姆：鉴于经济持续增长目前没必要急于降息，关税或导致持续通胀；古尔斯比：美债市场开始预期通胀水平将更高，这将是一个“重大危险信号”；卡什卡利：美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动，我们在降低通胀方面取得了很大进展，但仍有更多工作要做。就业市场依然强劲，最大的挑战是完成工作。 4何立峰与美贸易代表格里尔举行视频通话。 5商务部新闻发言人就美将多家中国实体列入出口管制“实体清单”事答记者问：将采取必要措施，坚决维护中国实体的合法权益。 6中国银行行长张辉：“杭州六小龙”授信覆盖率列所有金融机构第一。 7商务部：开展汽车流通消费改革试点，因地制宜发展汽车赛事、房车露营等消费新场景，扩大汽车后市场消费。 8摩根大通跟进上调中国股票目标。策略师将MSCI中国指数MXCN的看跌 基准看涨情境目标点位从586776点分别上调至708089点。策略师还将MSCI香港指数的看跌基准看涨情境目标点位从95001070011800点分别上调至103001160012400点。 14今日策略 外围博弈加剧，需要防范加征关税后需求萎缩的风险。近期国债期货有所反弹，离岸人民币贬值，港股波动也放大，A股观望氛围浓郁，存量博弈特征明显，短期股指预期维持震荡反复走势，需防范外部的负面冲击，风格上短期因“业绩验证”，市场风格或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300，关注跨品种套利多沪深300空中证1000。中期来看，等美国加税消息落地、4月财报业绩冲击后，市场在经济修复配合下再走向上行情。 二、期货市场跟踪 图1：期货市场表现 资料来源：Wind、创元研究 图2：期货成交与持仓 资料来源：Wind、创元研究 图3：沪深300各合约基差图4：沪深300跨期价差（当月次月） 100系列1系列2系列3系列4 80 60 40 20 0 202501202501202502202502202503202503 20 50 0 当月基差 次月基差 0 当季基差下季基差 0 0 0 0 0 202501 10 202501 202502202502202503202503 20 40 30 20 10 0 10 20 30 202402272024072720241227 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：沪深300跨期价差（当月当季）图6：沪深300跨期价差（次月当季） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 20240227202406272024102720250227 50 40 30 20 10 0 10 20 202402272024072720241227 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：上证50各合约基差图8：上证50跨期价差（当月次月） 640 530 420 310 20 1 10 20 30 2024022720240727 20241227 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：上证50跨期价差（当月当季）图10：上证50跨期价差（次月当季） 60 50 当月基差 次月基差 00 当季基差下季基差 50 00 50 00 0 0 202501 0 202501 202502202502202503202503 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 20240227202406272024102720250227 40 30 20 10 0 10 20 202402272024072720241227 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：中证500各合约基差图12：中证500跨期价差（当月次月） 3100 380 60 2 40 2 20 10 120 540 60 80 5202208032023010320230603 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：中证500跨期价差（当月当季）图14：中证500跨期价差（次月当季） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20240227202406272024102720250227 120 100 80 60 40 20 0 20 202402272024072720241227 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 三、现货市场跟踪 图15：现货市场表现 资料来源：Wind、创元研究 图16：市场风格对上证50指数涨跌影响图17：市场风格对沪深300指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图18：市场风格对中证500指数涨跌影响图19：市场风格对中证1000指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图20：重要指数估值 3971 3304 2931 2515 2474 1445 1285 1097 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 目前估值分位数（）右轴 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数深证成指中小板指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 资料来源：Wind、创元研究 图21：申万估值 90 80 70 60 50 40 30 20 10 农林牧渔 基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒 通信银行 非银金融 汽车机械设备 煤炭石油石化 环保美容护理 0 估值历史分位（）右轴 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、创元研究 图22：市场周日均成交量图23：市场周日均换手率 全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 202403082024080820250108 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 35 wind全A换手率：周日均（）上证综合指数（右） 3 25 2 15 1 05 0 202403082024080820250108 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图24：两市上涨下跌股票数图25：指数成交额变化（亿元） 上证综合指数 全部A股上涨下跌数量比 103800 93700 8 73600 63500 5 43400 33300 2 13200 03100 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 日均成交额较上周变化幅度 日均成交额较2024年以来均值变化幅度 20210304202107042021110420220304 万得全A沪深300创业板指 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图26：北上资金图27：港股通 300 250 200 150 100 50 0 50 100 20250214 20250228 20250314 日期 北向合计（成交净买入） 145750 145740 145730 145720 1 45710 1 45700 0 045690 045680 045670 045660 1905071719050717190507171905071719050717 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 两融余额（亿） 图28：两融余额图29：两融交易净买额及占A股成交额比例 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 100 14 交易净买额（融资融券）亿元 交易净买额占A股成交额（） 12 10 8 6 4 2 0 2022