2024年中报点评：高增长势能延续，中期分红提高股东回报

东鹏饮料（605499.SH）2024年中报点评 高增长势能延续，中期分红提高股东回报2024年08月31日 事件：公司发布2024年中报，24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比 +44.19%；归母净利润17.31亿元（业绩预告16-17.3亿元），同比+56.17%， 扣非归母净利17.07亿元（业绩预告15.5-16.8亿元），同比+72.34%；业绩超此前业绩预告。单Q2看，公司实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 补水啦增长显著，持续推进全国化发展。分产品看，24H1，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收68.55/10.7亿元，同比+33.49%/+214.67%，占比87.19%/12.81%；其中补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.12%。单Q2东鹏特饮/其他饮料分别实现营收37.54/6.30亿元，同比+36.42%/+193.83%，占比85.63%/14.37%。24H1，公司完成了“东鹏补水啦”电解质饮料的瓶身包装、外包装纸箱升级，品牌和产品辨识度更鲜明。同时促成了与代言人-青年演员于适的成功合作，与粉丝联动，乘胜追击扩大“东鹏补水啦”品牌传播音量，效果良好。分区域看，24H1，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收21.14 /46.98/10.50亿元。同比+13.79%/+57.02%/+73.46%。单Q2，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收11.93/25.55/6.36亿元，同比 +17.38%/+62.25%/+69.53%。（注：24H1开始将广东电商归入全国线上口径，此处计算24Q2广东偏低、全国直营本部偏高）。分销售模式看，24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比 +44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%，直营/线上快速增长。经销商数量上：经销商同比净增1家至2982家，24H1末终端网点超过360万家。 盈利能力稳步提升，中期分红提高投资回报。公司24Q2毛利率46.05%，同比+3.3pcts，主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率14.33%/2.06%/-1.35%，同比-1.59/-0.73/-1.37pcts，财务费用大幅减少主因利息收入增加；综上，24Q2净利率为24.29%，同比+3.72pcts。现金流方面，24Q2实现销售回款47.89亿元，同比+34.77%，经营性现金流14.08亿元，同比+145.27%。公司向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），分红率为57.79%。 投资建议：公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，强化人才梯队建设，公司通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道的精细化管理能力。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.82/40.77/52.47亿元，同比+51.1%/32.3%/28.7%，当前股价对应P/E分别为30/22/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 推荐维持评级 当前价格：227.94元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 分析师张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱：zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.东鹏饮料（605499.SH）2024年一季报点评：一季报高势能延续加强冰冻化迎战旺季 -2024/04/24 2.东鹏饮料（605499.SH）2023年年报点评Q4营收表现亮眼多品类全国化战略持续推进-2024/04/16 3.东鹏饮料（605499.SH）2023年半年报点评：成本可控费率优化，第二曲线潜力可期-2023/08/07 4.东鹏饮料（605499.SH）2022年年报及2 023一季报点评：全国化扩张持续推进规模效应提升盈利质量-2023/04/25 5.东鹏饮料（605499.SH）2022三季报点评 Q3收入环比提速，盈利能力逆势上行-2022 /10/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,263 15,218 19,435 24,136 增长率（%） 32.4 35.1 27.7 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,040 3,082 4,077 5,247 增长率（%） 41.6 51.1 32.3 28.7 每股收益（元） 5.10 7.70 10.19 13.12 PE 45 30 22 17 PB 14.4 10.8 7.9 5.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,263 15,218 19,435 24,136 成长能力（%） 营业成本 6,412 8,472 10,647 13,174 营业收入增长率32.42 35.11 27.71 24.19 营业税金及附加 121 167 214 265 EBIT增长率33.34 49.20 35.22 27.63 销售费用 1,956 2,587 3,207 3,862 净利润增长率41.60 51.09 32.29 28.71 管理费用 369 380 486 603 盈利能力（%） 研发费用 54 76 97 121 毛利率43.07 44.32 45.22 45.42 EBIT 2,420 3,610 4,882 6,231 净利润率18.11 20.25 20.98 21.74 财务费用 2 -116 -92 -226 总资产收益率ROA13.87 14.85 16.00 16.79 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE32.26 36.62 35.47 34.03 投资收益 142 183 194 193 偿债能力 营业利润 2,588 3,909 5,169 6,650 流动比率1.09 1.07 1.29 1.51 营业外收支 -9 -8 -8 -8 速动比率0.92 0.96 1.17 1.39 利润总额 2,579 3,901 5,161 6,642 现金比率0.75 0.86 1.08 1.31 所得税 539 819 1,084 1,395 资产负债率（%）57.01 59.46 54.88 50.67 净利润 2,040 3,082 4,077 5,247 经营效率 归属于母公司净利润 2,040 3,082 4,077 5,247 应收账款周转天数1.46 1.52 1.32 1.33 EBITDA 2,690 3,885 5,164 6,518 存货周转天数27.03 27.48 27.65 27.84 总资产周转率0.85 0.86 0.84 0.85 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,058 10,200 14,657 20,139 每股收益5.10 7.70 10.19 13.12 应收账款及票据 66 63 80 99 每股净资产15.81 21.04 28.73 38.54 预付款项 158 184 232 287 每股经营现金流8.20 10.68 14.41 17.80 存货 569 725 911 1,127 每股股利2.50 2.50 3.31 4.26 其他流动资产 1,918 1,597 1,606 1,616 估值分析 流动资产合计 8,769 12,768 17,485 23,268 PE45 30 22 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB14.4 10.8 7.9 5.9 固定资产 2,916 3,045 3,130 3,187 EV/EBITDA33.20 22.99 17.29 13.70 无形资产 485 485 485 485 股息收益率（%）1.10 1.10 1.45 1.87 非流动资产合计 5,941 7,989 7,989 7,989 资产合计 14,710 20,758 25,474 31,256 短期借款 2,996 5,691 5,691 5,691 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 915 1,181 1,485 1,837 净利润2,040 3,082 4,077 5,247 其他流动负债 4,136 5,042 6,378 7,883 折旧和摊销270 274 282 287 流动负债合计 8,047 11,914 13,553 15,411 营运资金变动1,118 1,015 1,379 1,557 长期借款 220 300 300 300 经营活动现金流3,281 4,271 5,766 7,120 其他长期负债 119 128 128 128 资本开支-916 -266 -274 -279 非流动负债合计 339 428 428 428 投资-52 -1,937 0 0 负债合计 8,386 12,342 13,981 15,839 投资活动现金流-758 -1,724 -79 -86 股本 400 400 400 400 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-35 2,755 0 0 股东权益合计 6,324 8,416 11,493 15,418 筹资活动现金流-1,058 1,595 -1,229 -1,552 负债和股东权益合计 14,710 20,758 25,474 31,256 现金净流量1,437 4,142 4,457 5,482 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该