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健康新品维他命水有望放量，分红慷慨高股息积极回报股东

2025-06-20 国投证券杨静🍦

公司概况：李子园是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌定位，核心产品为甜牛奶乳饮料系列，并推出植物蛋白与维生素水等系列产品。2016-2024年公司营收CAGR为15.09%，归母净利润CAGR为10.22%。
业务结构：
- 含乳饮料：公司核心业务，营收占比95.69%，拥有明星产品甜牛奶乳饮料系列，畅销近30年，覆盖全国地级市以上市场。
- 乳味风味饮料：补充产品，以水果口味风味乳饮料与酸味乳饮品为主，填补市场空白。
- 复合蛋白饮料：以核桃花生牛奶复合蛋白饮品为主，2020-2024年销量CAGR为8.00%。
- 其他饮料：涵盖新推出但未形成规模效应的新兴饮料产品，如五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列新品。
新品动态：公司携手爱尔兰国家食品研究中心研制的新品VitaYoung维他命水，以“6零极简配方”为核心卖点，有望实现销售额新突破。
经营思路焕新：
- 管理：新生代管理者李博胜履职总经理，公司治理向职业化、年轻化转型。
- 营销：签约顶流艺人成毅作为品牌代言人，通过IP联动效应提升品牌年轻化形象与产品曝光度。
- 渠道：执行"传统渠道铺密度、新兴渠道抓增量"策略，线下加大经销商支持力度，线上发展电商全渠道销售。
成本优势：海外大包粉采购价格下降，2025Q1毛利率同比提升4.64pct至42.83%。公司自供比例持续提升，成本红利驱动毛利率有望持续提升。
分红政策：2024年拟派发现金红利约1.94亿元，占公司2024年净利润的86.57%，强化价值属性。
估值与目标价：当前股价对应2025年动态PE稳定在20X左右，估值较低，具备抬升空间。首次给予买入-A投资评级，6个月目标价15.78元，对应25年24.3x PE。
盈利预测：预计2025-2027年公司收入增速分别为8.0%、8.5%、9.0%，净利润增速分别为7.5%、15.5%、15.1%，成长性突出。
风险提示：新品推广不及预期风险、供应链与成本控制风险、行业竞争加剧风险。