业绩延续亮眼，丸美&恋火品牌势能持续释放

公司业绩表现

• 2024年营收29.7亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比增长73.86%。
• 2025年Q1营收8.47亿元，同比增长28.01%；归母净利润1.35亿元，同比增长22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比增长28.57%。

盈利能力分析

• 产品结构优化致毛利率提升，1Q25毛利率76.05%，同比+1.44PCT，环比+4.13PCT。
• 销售费用率同比+1.88PCT至52.17%，环比-3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT至2.9%，研发费用率同比-0.58PCT至1.88%。
• 扣非归母净利率15.84%，同比持平。

品牌与产品策略

• 持续深化大单品策略，丸美和PL恋火双翼齐飞。
  • 丸美：持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24年营收20.55亿元，同比增长31.69%。核心产品包括胜肽小红笔眼霜（全年线上GMV 5.33亿元，同比增长146%）、胶原小金针次抛精华（全年线上GMV 3.5亿元，同比增长96%）、胶原小金针面霜（2024年9月上市首月即突破千万GMV）。
  • PL恋火：聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24年营收9.05亿元，同比增长40.72%。6款粉底类单品年GMV超亿元。

渠道表现

• 线上多平台协同&精细化运营延续高增，线下向好。
  • 2024年线上/线下营收25.41/4.27亿元，同比增长35.77%/+20.79%。
  • 丸美天猫旗舰店GMV同比+28%，TOP3核心产品销售额占比64%。
  • 丸美自播/达播GMV同比+54%/+82%。

未来展望与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比增长34%/+30%/+27%，对应PE分别为36/28/22倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期。