本报告基于李宁的最新财务数据和市场表现，对其2021年一季度的营运表现进行了分析。根据报告，李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体平台的零售流水同比增长80-90%，较2019年同期增长约70%，两年平均增速为35%。与同行相比，安踏主品牌Q1流水两年平均增速为中低单位数，FILA品牌为32-35%，特步约11%，宝胜为5.5%。线下渠道（含批发及零售）的零售流水同比增长90-100%，电商渠道流水有100%增长；线下零售的流水同比增长为90-100%的低段增长，线下批发的流水同比增长为80-90%的低段增长。此外，李宁品牌知名度高，品牌历史沉淀久；中国李宁品牌形象高端，设计感和潮流感强，目标客群是在一二线城市年轻人群，因此李宁也是最直接受益的纺服品牌，可以承接国际品牌丢失的市场，透过国际&国内品牌的粉丝数量变化来看，这一趋势还在持续中。3月26日,李宁宣布肖战成为运动潮流产品全球代言人，肖战粉丝年龄层偏低，并以女性为主，李宁通过签约肖战 “圈粉”年轻人，特别是助力李宁攻克年轻女性消费群体，签约肖战后，我们看到李宁品牌的搜索热度较之前显著增长。我们预计2021/2022/2023年营收为186 /233 /291亿元，同比+29%/+25%/+25%；归母净利润分别为24/32/42亿元，同比+41%/+34%/+32%，当前股价对应2021/2022年P/E分别为52x/39x，上调目标价至64港元，维持审慎增持评级。
