利润增速亮眼，品牌势能延续

证券研究报告公司研究 公司点评报告 迎驾贡酒(603198)投资评级买入上次评级买入 满静雅食品饮料分析师执业编号：S1500523080004邮箱：manjingya@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 利润增速亮眼，品牌势能延续 2024年08月19日 事件：公司发布24年半年报。公司24H1营收37.85亿（+20%，同比数据，下同），归母净利润13.79亿（+29.59%）。24Q2营收14.61亿（+19%），归母净利润4.66亿（+27.96%）。 点评： 24Q2盈利能力持续提升，费用投放维持低位。1)24Q2毛利率71% （+0.6pct），净利率31.9%（+2.2pct）。公司卡位大众酒价位带，消费需求具备韧性，产品结构持续优化。2）24Q2销售费用1.46亿（-1%）占比10%（-2pct），管理费用0.5亿（+1%）占比3.4%（-0.6pct），税金及附加2.28亿（+15%）。毛销差61.2%（+2.6pct）。公司费用投放克制，经营成本持续优化。3）24Q2销售收现15.56亿（+12.69%），销售收现率107%。合同负债4.62亿（环比-0.53亿）。或因淡季消费需求略有下降，渠道回款相对谨慎。 洞藏引领省内营收高增，招商持续加码。1)分产品，24Q2中高档白酒营收10.69亿（+25%），占比77%。普通白酒3.13亿（+6%）。2)分区域，省内营收9.16亿（+23%），占比66%;省外4.65亿(+15%)。省内增速依然维持较高水平，或因品牌拉力，自点率/自带率提升。3）24Q2省内经销商779（环比+29），单经销商收入同增14%；省外经销商644 （环比+4），单经销商收入同增20%。招商加码，省外招商质量提升。 省内精耕细作，品牌势能延续。1）我们认为公司省内市场基础较为牢固，渠道进一步精耕细作，洞6、洞9有望维持高增。随着皖北等区域扩张，品牌势能有望进一步夯实。2）8月3日公司公告拟以1.26亿元通过协议方式受让迎驾集团持有的物宝光电材料公司100%股权，以此扩大彩印包装产能。该公司23年营收0.97亿元，净利润为-545万元。 盈利预测与投资评级:维持预测24-26年EPS至3.62/4.54/5.44元。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A5,505 2023A6,720 2024E8,145 2025E10,016 2026E11,916 增长率YoY% 19.6% 22.1% 21.2% 23.0% 19.0% 归属母公司净利润 1,705 2,288 2,898 3,628 4,349 (百万元)增长率YoY% 23.0% 34.2% 26.7% 25.2% 19.9% 毛利率% 68.0% 71.4% 73.3% 74.8% 76.0% 净资产收益率ROE% 24.6% 27.4% 28.1% 28.3% 27.6% EPS(摊薄)(元) 2.13 2.86 3.62 4.54 5.44 市盈率P/E(倍) 24.29 18.11 14.30 11.42 9.52 市净率P/B(倍) 5.98 4.97 4.02 3.23 2.63 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,771 9,022 11,400 14,577 18,302 营业总收入 5,505 6,720 8,145 10,016 11,916 货币资金 1,137 2,239 3,442 4,720 6,893 营业成本 1,760 1,924 2,176 2,525 2,858 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 826 1,035 1,222 1,522 1,811 附加 应收账款 45 39 48 59 70 销售费用 505 581 717 901 1,108 预付账款 7 12 14 16 18 管理费用 191 209 261 351 453 存货 4,010 4,451 5,312 6,244 6,828 研发费用 61 77 98 120 143 其他 2,572 2,281 2,584 3,539 4,493 财务费用 -1 -8 -22 -34 -47 非流动资产 2,290 2,667 2,830 2,958 2,962 减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 22 22 22 22 投资净收益 76 74 98 120 143 固定资产（合计） 1,746 1,768 1,715 1,681 1,447 其他 41 38 57 70 83 无形资产 174 244 260 304 348 营业利润 2,281 3,014 3,849 4,820 5,816 其他 370 633 833 952 1,145 营业外收支 -31 -15 0 0 0 资产总计 10,060 11,689 14,230 17,535 21,264 利润总额 2,249 2,999 3,849 4,820 5,816 流动负债 2,964 3,146 3,739 4,505 5,271 所得税 541 706 943 1,181 1,454 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,708 2,293 2,906 3,639 4,362 应付票据 257 249 286 332 376 少数股东损 3 5 9 11 13 益 应付账款 644 555 637 739 837 归属母公司净利润 1,705 2,288 2,898 3,628 4,349 其他 2,064 2,341 2,816 3,434 4,059 EBITDA 2,415 3,152 4,014 4,980 5,951 非流动负债 130 165 146 146 146 EPS(元) 2.13 2.86 3.62 4.54 5.44 长期借款 0 25 0 0 0 其他 130 140 146 146 146 现金流量表 单位:百万元 负债合计3,0943,3113,8854,6515,417会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益3741506174 经营活动现 金流 1,840 2,1983,215 3,480 4,515 归属母公司股 东权益 6,9298,33710,29512,82315,772净利润1,7082,2932,9063,6394,362 负债和股东权 益 10,060 11,68914,23017,53521,264 折旧摊销215220187194181 重要财务指标 单位:百万元 财务费用00000 投资损失-10-76-74-98-120 营业总收入 5,505 6,720 8,145 10,01611,916 其它33-37200 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-41-204218-233114 同比（%）19.6%22.1%21.2%23.0%19.0%投资活动现 归属母公司净 利润 1,705 2,288 2,898 3,6284,349 资本支出 -405 -570 -222 -322 -185 金流 -767-247-1,069-1,102-942 毛利率（%） 68.0% 71.4% 73.3% 74.8%76.0% 其他 80 75 -42 120 143 同比（%）23.0%34.2%26.7%25.2%19.9%长期投资-442249-805-900-900 ROE%24.6%27.4%28.1%28.3%27.6%筹资活动现 金流 -724-857-944-1,100-1,400 EPS(摊 薄)(元) 2.13 2.86 3.62 4.54 5.44 吸收投资 4 2 -39 0 0 P/E24.2918.1114.3011.429.52借款025-2500 P/B 5.98 4.97 4.02 3.23 2.63 支付利息或 股息 -728 -884 -900 -1,100-1,400 EV/EBITDA20.3216.129.467.375.80 现金流净增 加额3481,0941,2021,2782,173 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成