2024年报点评：资产质量稳健，非息收入贡献提升

业绩实现较好增长。2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%。四季度单季营收同比下降0.3%，归母净利润同比增长8.8%。ROAA为0.75%，ROAE为9.50%，同比分别下降0.05个和0.62个百分点。

境外业务利润贡献提升。2024年集团实现利润总额2950亿元，同比下降0.22%。境内利润总额同比下降5.7%，贡献73.3%；境外利润总额同比增长17.5%，贡献26.7%，同比提升4.1个百分点。

净息差企稳，非息收入高增。2024年净利息收入同比下降3.8%，主要受益于净息差收窄。净息差1.40%，同比收窄19bps。生息资产收益率3.34%，同比下降24bps；付息负债成本率2.12%，同比下降6bps。非息收入同比增长15.9%，占营收28.8%，其中手续费及佣金净收入下降2.9%，其他非息收入增长35%。

规模稳健扩张，零售信贷需求疲软；存款承压。期末资产总额35.06万亿元，增长8.1%；贷款总额21.54万亿元，增长8.2%。零售贷款增长3.3%，对公贷款增长10.7%。存款总额24.20万亿元，增长5.7%，主要受手工补息和非银存款规范影响。

资产质量稳健，拨备覆盖率达200.6%。期末不良率1.25%，下降2bps；实际不良生成率0.50%，下降4bps。逾期率1.19%，关注率1.47%，分别提升13bps和1bp。信用成本0.58%，同比提升1bps；拨备覆盖率200.6%，提升9个百分点。

投资建议：维持2025-2027年净利润预测2416/2494/2673亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%。当前股价对应PE值6.6x/6.4x/6.0x，PB值0.59x/0.55x/0.52x。下调评级至“中性”，因股息率吸引力降低。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累净息差和资产质量。