证券研究报告|2024年03月31日 核心观点公司研究·财报点评 2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则,并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元(YoY,+6.41%),归母净利润2319亿元(YoY,+2.38%)。其中四季度单季营收同比增长4.47%,归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%,同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元,较年初增长12.25%,保持较快扩张。其中,贷款余额19.91万亿元,较年初增长13.71%;新增贷款 2.40万亿元,同比多增0.57万亿元,主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性,净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%,同比收窄16bps,与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素:(1)人民币资产负债结构优化,内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%;(2)海外资产占比高,美联储加息周期中外币息差改善。资产端,生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%,其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端,计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%,成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%,在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%;其他非利息收入同比增长51.29%,主要是由于市场价格波动,以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%,较年初下降0.05个百分点;拨备覆盖率191.66%,较年初提升2.93个百分点。整体来看,公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%,仍处于低位。 投资建议:公司基本面整体表现较为稳定,我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年,预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元(前期2024/2025年预测值2556/2715亿元),对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%;摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元;当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x,PB为0.49/0.46/0.43x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 银行·国有大型银行Ⅱ 证券分析师:王剑证券分析师:陈俊良021-60875165021-60933163 wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn S0980518070002S0980519010001 证券分析师:田维韦联系人:刘睿玲021-60875161021-60375484 tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价4.40元 总市值/流通市值1295306/1296177百万元 52周最高价/最低价4.77/3.35元 近3个月日均成交额933.61百万元 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国银行(601988.SH)--2023年中报点评-业绩稳健,资产负债结构持续优化》——2023-09-07 《中国银行(601988.SH)-净息差表现亮眼》——2023-03-31 《中国银行(601988.SH)——2022年一季报点评-净息差企稳,不良率降低》——2022-05-01 中国银行(601988.SH)2023年报点评 资产规模持续扩张,非息收入贡献较大 买入 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 618,009 622,889 643,054 674,619 708,052 (+/-%) 2.1% 6.4% 3.2% 4.9% 5.0% 净利润(百万元) 227,439 231,904 236,774 242,828 250,709 (+/-%) 5.0% 2.0% 2.1% 2.6% 3.2% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.74 0.76 0.78 0.81 总资产收益率 0.85% 0.80% 0.74% 0.70% 0.67% 净资产收益率 12.0% 11.5% 10.9% 10.5% 10.1% 市盈率(PE) 5.5 5.3 5.2 5.1 4.9 股息率 5.8% 5.8% 6.0% 6.1% 6.3% 市净率(PB) 0.57 0.52 0.49 0.46 0.43 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ) 财务预测与估值 每股指标(元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(十亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.73 0.74 0.76 0.78 0.81 营业收入 618 623 643 675 708 BVPS 6.99 7.58 8.10 8.64 9.21 其中:利息净收入 461 467 486 510 537 DPS 0.23 0.23 0.24 0.24 0.25 手续费净收入 72 79 85 92 98 其他非息收入 85 77 72 73 74 资产负债表(十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 333 329 341 365 388 总资产 28,914 32,432 35,351 38,179 40,852 其中:业务及管理费 172 178 180 189 198 其中:贷款 17,118 19,477 22,009 24,870 28,103 资产减值损失 98 106 115 128 139 非信贷资产 11,796 12,955 13,342 13,309 12,749 其他支出 63 45 46 49 51 总负债 26,346 29,675 32,424 35,078 37,569 营业利润 285 294 302 310 320 其中:存款 20,202 22,907 25,885 29,250 33,053 其中:拨备前利润 383 401 417 437 459 非存款负债 6,144 6,768 6,539 5,828 4,516 营业外净收入 (0) 2 0 0 0 所有者权益 2,568 2,757 2,927 3,101 3,283 利润总额 285 296 302 310 320 其中:总股本 294 294 294 294 294 减:所得税 47 49 50 52 53 普通股东净资产 2,058 2,230 2,385 2,545 2,711 净利润 238 246 252 258 266 归母净利润 227 232 237 243 251 总资产同比 8.2% 12.2% 9.0% 8.0% 7.0% 其中:普通股东净利润 214 218 223 229 237 贷款同比 11.7% 13.8% 13.0% 13.0% 13.0% 分红总额 68 68 70 72 74 存款同比 11.3% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 贷存比 85% 85% 85% 85% 85% 营业收入同比 2.1% 6.4% 3.2% 4.9% 5.0% 非存款负债/负债 23% 23% 20% 17% 12% 其中:利息净收入同比 7.7% 1.0% 4.2% 4.9% 5.3% 权益乘数 11.3 11.8 12.1 12.3 12.4 手续费净收入同比 -11.3% 9.2% 8.0% 8.0% 6.0% 归母净利润同比 5.0% 2.0% 2.1% 2.6% 3.2% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 1.32% 1.27% 1.27% 1.27% 1.27% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 0.64% 0.62% 0.59% 0.58% 0.56% 生息资产规模 8.1% 12.1% 9.8% 8.5% 7.5% 拨备覆盖率 189% 192% 170% 156% 145% 净息差(广义) -0.3% -11.1% -5.7% -3.5% -2.2% 手续费净收入 -2.9% 1.1% 0.5% 0.4% 0.1% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 -2.7% 4.4% -1.5% -0.5% -0.5% ROA 0.85% 0.80% 0.74% 0.70% 0.67% 业务及管理费 0.4% -6.5% 0.7% 0.0% 0.0% ROE 12.0% 11.5% 10.9% 10.5% 10.1% 资产减值损失 2.3% -2.5% -1.2% -2.0% -1.5% 核心一级资本充足率 11.84% 11.63% 11.41% 11.27% 11.22% 其他因素 0.3% 4.5% -0.6% -0.3% -0.2% 一级资本充足率 14.11% 13.83% 13.61% 13.47% 13.42% 归母净利润同比 5.0% 2.0% 2.1% 2.6% 3.2% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本