浙商银行（601916）：2024年报点评：其他非息支撑营收，资产质量改善

事项： 3月28日晚，浙商银行披露2024年报，实现营业收入676.5亿元，同比增长6.2%；营业利润176.5亿元，同比增长0.7%；归属于上市公司股东的净利润151.9亿元，同比增长0.9%。不良率环比下降5bp于1.38%，拨备覆盖率环比上升3.3pct至179%。 评论： 其他非息收入高增支撑单季营收增速向上；拨备夯实，利润增速保持稳定。1）4Q24单季营收同比增长8.2%，增速环比上升3.6pct。主要是由于四季度债市投资收益表现较好，单季其他非息收入同比高增超240%，支撑营收增长；2）24年归母净利润同比增长0.9%，增速较前三季度下降0.3pct，主要是在资产质量改善背景下，公司主动加大拨备计提力度，夯实风险基础，资产减值损失同比上升8.0%，拨备覆盖率环比上升3.3pct至179%。 四季度生息资产结构调整，贷款保持稳健增长。1）Q4末生息资产同比增长4.8%，增速环比下降5.4pct，主要是减少了存放同业和央行资产以及债券投资，贷款则保持平稳增长。Q4末债券投资/贷款同比分别增长5.5%、8.2%，增速环比-6.4、+0.6pct。2）对公贷款增速较快，零售贷款需求走弱。4Q24对公贷款（含票据）、零售贷款同比增速分别为11.3%、0.4%。与行业趋势不同的是，公司的按揭贷款保持较快增长，而其他类型的个人贷款走弱。主要是公司积极满足居民刚需住房的同时，推广小微园区客户按揭贷。按揭/个人经营贷/消费贷分别同比增长22%、3.4%、-20%。 息差有所承压，测算单季息差环比下降34bp，主要是资产端收益率下行幅度较大。4Q24单季息差（期初期末口径）环比下降34bp至1.31%，主要是受资产端拖累。1）资产端：4Q24生息资产收益率环比下降40bp至3.5%，降幅走扩，主要是四季度存量按揭贷款利率下调、零售贷款走弱及降息影响。24年贷款收益率较1H24下降17bp至4.45%；2）负债端：4Q24测算计息负债成本率环比下降5bp至2.14%，降幅有所收窄。24年存款成本率较1H24下降9bp至2.1%。 资产质量改善，拨备加厚夯实风险基础。4Q24不良率/单季不良净生成率环比分别下降5bp/20bp至1.38%/1.37%，逾期率较1H24下降40bp至1.8%，虽然关注率有所波动，较1H24上升20bp至2.4%，不过资产质量整体处于改善通道。其中对公贷款、零售贷款不良率环比分别-2bp、-7bp至1.36%、1.78%。 在资产质量总体向好的情况下，公司主动加大拨备计提力度，夯实风险基础，资产减值损失同比上升8.0%，拨备覆盖率环比上升3.3pct至179%。 投资建议：浙商银行深耕浙江，强化穿越周期能力，前瞻性提出“布局经济周期弱敏感资产”，解决行业集中度高、周期波动较大等问题，非标风险敞口不断压降，资产质量稳中向好。结合银行业息差下行压力的现状以及目前的宏观经济形势，我们调整公司2025-2027年营收增速预测为3.5%、5.3%、6.7%（25-26E前值为7.0%、9.0%），2025-2027年净利润增速预测为4.9%、7.9%、6.9%（25-26E前值为5.1%、8.1%），当前估值仅0.44x25PB，公司过去5年平均PB为0.58x，处于低估状态，我们给予2025E目标PB 0.55X，对应目标价3.73元，按照浙商银行平均AH溢价比例1.24，H股合理价值3.22港币/股，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标