浙商银行（601916）：2024年报点评：其他非息支撑营收，资产质量改善

2025-04-03 华创证券张曼迪

事项：浙商银行披露2024年报，关键数据如下：

评论：

营收增长驱动：单季营收增速向上主要得益于债市投资收益较好，其他非息收入同比高增超240%。全年归母净利润同比增长0.9%，增速较前三季度下降0.3pct，主要因主动加大拨备计提，夯实风险基础，资产减值损失同比上升8.0%。
资产结构调整：四季度生息资产增速环比下降5.4pct至4.8%，主要减少存放同业和央行资产及债券投资，贷款保持平稳增长。对公贷款（含票据）同比增速11.3%，零售贷款0.4%，其中按揭贷款增长22%，个人经营贷增长3.4%，消费贷下降20%。
息差承压：单季息差环比下降34bp至1.31%，主要因资产端收益率下行40bp至3.5%，受存量按揭贷款利率下调、零售贷款走弱及降息影响。负债端成本率环比下降5bp至2.14%。
资产质量改善：四季度不良率/单季不良净生成率环比分别下降5bp/20bp至1.38%/1.37%，逾期率下降40bp至1.8%，关注率上升20bp至2.4%。对公贷款、零售贷款不良率分别降至1.36%、1.78%。拨备覆盖率升至179%。

投资建议：

浙商银行深耕浙江，强化穿越周期能力，前瞻性布局经济周期弱敏感资产，非标风险敞口压降，资产质量稳中向好。
调整2025-2027年营收增速预测为3.5%、5.3%、6.7%（原7.0%、9.0%），净利润增速预测为4.9%、7.9%、6.9%（原5.1%、8.1%）。
当前估值0.44x25PB，低于过去5年平均0.58xPB，给予2025E目标PB 0.55X，对应目标价3.73元，H股合理价值3.22港币/股，维持“推荐”评级。

风险提示：